WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 12 |

Однако высокое значение этого показателя может говорить о вялом управлении. На практике рекомендуемое значение показателя – 0,5. Показатель не отражает состояния компании в развитии. Кредитор, заинтересованный в удачливом клиенте, должен учитывать, что к моменту возврата долга растущая компания увеличит оборотный капитал.

Еще более строгая статичная мера оценки ликвидности – коэффициент мгновенной ликвидности:

Денежные Ликвидные Дебиторская Коэффициент ++ средства ценные бумаги задолжность немедленной = Краткосрочные обязательства ликвидности При использовании этого показателя исходят из того, что в случае кризиса товарно-материальные запасы не будут иметь стоимости.

Ликвидационная стоимость фирмы – еще более строгий тест, характеризующий выручку, полученную от срочной распродажи ее имущества. Но это только взгляд ликвидатора, не исследующего систему текущих денежных потоков.

Представленные показатели используют как критические тесты платежеспособности. Однако распространено мнение, что соотношение активов и пассивов плохо характеризует ожидаемые денежные потоки за период действия кредитного соглашения.

Финансовый рычаг Использование задолженности увеличит доходы владельцев, так как прибыль, заработанная при помощи этих средств, в размере, превышающем уплаченные проценты, принадлежит им, а значит, увеличит собственный капитал фирмы.

С позиции кредитора доля долгов в активах – более содержательный показатель, чем рычаг. Кредиторы судят о риске, определяя стоимость активов, выступающих обеспечением обязательств.

Доля долговых Общая сумма долговых обязательств = 1.

обязательств в активах Общая сумма активов Этот коэффициент характеризует долю чужих денег в общей сумме активов. Показатель может и не отражать реальную способность фирмы покрывать долги, так как балансовая стоимость активов не совпадает с их рыночной стоимостью. Он не позволяет судить о вероятности притока денежных средств в будущем, хотя они могли бы отразиться на вероятности погашения кредита.

Доля заемного капитала Долгосрочная задолжность = 2.

в капитализации Капитализация чистые активы () В краткосрочных договорах указывают максимальную долю долга в капитализации.

Капитализация – это сумма долгосрочных пассивов и собственного капитала фирмы. В сумму задолженности включают: краткосрочную задолженность, кроме задолженности перед поставщиками по торговому кредиту, текущую порцию долгосрочной задолженности, всю долгосрочную задолженность. В настоящее время аналитики акцентируют внимание на способности фирмы обслуживать долг из текущих денежных потоков, что обеспечивает более динамичные кредитные отношения.

Третий вариант расчета доли долга характеризует долю требований кредиторов к претензиям собственников Соотношение заемного и Общая сумма задолжности = 3.

собственного капитала Собственный капитал Обслуживание долга Вне зависимости от выбранных коэффициентов анализ доли долга по существу статичен и не отражает динамику деятельности и рыночную стоимость фирмы. Анализ, основанный на данных баланса, – моментальный снимок финансов фирмы на конкретный момент.

Такие показатели полезны при анализе общих тенденций, рассчитанных по данным ряда последовательных периодов. Однако они не захватывают сердцевину кредитоспособности – способности фирмы выплачивать проценты и основной долг согласно графику, предусмотренному в кредитном договоре, т.е. обслуживать свой долг.

Коэффициент покрытия процентных выплат предполагает, что ежегодные доходы от основной деятельности – главный источник обслуживания долга. Скачки в величине доходов – риск, который следует принять в расчет. Кредиторы могут требовать фиксации в контракте условия, во сколько раз ожидаемая прибыль превзойдет обязательства по обслуживанию долга:

Коэффициент покрытия Прибыль до уплаты налогов и процентов = процентных выплат Расходы по процентам Коэффициент покрытия Прибыль до уплаты налогов и процентов = долговых обязательств Выплаты основного долга Проценты+ 1-ставка налога () Поскольку выплаты процентов по кредиту освобождены от налога, а выплаты основной суммы долга не освобождены, то формула предусматривает корректировку преобразованием выплат по основному долгу в эквивалентную сумму до выплаты налогов.

1.4. Коэффициенты как система Аналитик может превратить отдельные коэффициенты в динамический ряд, выделив важнейшие рычаги управления, для воздействия на деятельность компании. Так можно поступить, поскольку все рассмотренные коэффициенты – производные компоненты из одной и той же финансовой отчетности.

Во внутреннем анализе многие фирмы применяют системы стандартизованных коэффициентов, опираясь на которые они оценивают последствия принимаемых решений. Еще более ста лет назад фирма Дюпон построила первую модель своей коммерческой деятельности, опубликовав график результатов работы, как следствие своих решений. На примере коэффициента рентабельности собственных средств, проанализируем ключевые направления обеспечения эффективности компании.

Элементы ставки доходности активов Ставка доходности Чистая прибыль Выручка = = активов Выручка Активы Выручка Ставка - Затраты 1- налога от реализации = Цена Объем продаж ЦенаОбъем продаж Основной Оборотный Прочие ++ капитал капитал активы Из представленной декомпозиции составляющие формулы могут служить простейшей моделью ставки доходности активов от ключевых параметров деятельности.

Элементы ставки доходности собственного капитала Ставка доходности Чистая прибыль Активы = = собственного капитала Активы Собственный капитал Чистая прибыль Выручка Активы = Выручка Активы Активы - Обязательства пассивы () Эта формула показывает, что ставка доходности активов зависит от двух элементов прибыли и степени использования задолженности, т.е.



финансового рычага. Чем сильнее растут обязательства, тем больше растет ставка доходности собственного капитала.

Применение заемного капитала может приносить пользу до тех пор, пока риск срыва кредитного договора не станет слишком значительным.

1.5. Примеры расчетов Пример 1.

Чистая прибыль компании за год составила 11,4% от чистой выручки. Оборачиваемость активов 1,34. Капитализация 67% общей суммы активов.

Какова ставка доходности собственного капитала компании Как ускорение оборота активов повлияет на ставку доходности собственного капитала.

Решение.

Чистая прибыль = 11,4% Выручка от реализации Выручка от реализации = 1,Активы (Выручка от реализации больше активов и составит: 1,34Активы) Чистая прибыль Чистая прибыль == 11,4 1,34 = 15,28% Активы Выручка от реализации 1,Если в структуре капитала нет долгосрочной задолженности, то капитализация равна собственному капиталу и тогда:

Чистая прибыль Чистая прибыль 1 Чистая прибыль == Капитализация Собственный капитал 0,67 Активы 15,Доходность собственного капитала составит = 22,8% 0,Если оборачиваемость активов увеличится, то увеличится соотношение между объемом активов и выручки от реализации. Поэтому рентабельность собственного капитала увеличится до 22,8%.

Пример 2.

Коэффициент рентабельности производственной деятельнос Выручка - Себестоимость ти компании составил 31,4%. СебестоиВыручка мость реализованной продукции 4391300 у.е., чистая прибыль – 9,7% выручки от реализации. Соотношение выручки и активов 82,7%.

Определите величину общей суммы активов и доходности капитализации (чистых активов), если краткосрочные обязательства составляют 21% общей суммы активов.

Решение.

Выручка Себестоимость реализации = = от реализации 1- рентабельность производства == 6401312 у.е.

1- 0,Величина активов определяется по формулам:

Выручка от реализации = 0,827 Активы == 7740401 у.е.

Активы 0,Доходность капитализации определяется по формулам:

Чистая прибыль Чистая прибыль == = 10,15%.

Краткосрочные 0,79 Активы Активы- обязательства Пример 3.

Краткосрочные обязательства компании 265000 у.е. Величина коэффициента текущей ликвидности (оборотный капитал / краткосрочные обязательства) 2,2.

Как изменится этот общий коэффициент покрытия, если фирма реализует одно из следующих действий:

1. Оплатит 67500 у.е. кредиторской задолженности наличными.

2. Получит 33000 у.е. от дебиторов.

3. Закупит товаров в кредит на 41300 у.е.

4. Выплатит дивиденды в размере 60000 у.е.

5. Продаст оборудование, остаточная стоимость которого 90000 у.е., а накопленный износ 112000 у.е. за 80000 у.е.

6. Продаст товар в кредит на 73500 у.е. Рентабельность основной деятельности 33%.

7. Спишет товарно-материальные запасы стоимостью 20000 у.е. на лом и начислит износ 15000 у.е. на нематериальные активы.

Решение.

1. Оборотный капитал (текущие активы) = 2,2 265000 = 583000 у.е.

Работающий капитал = 583000 – 265000 = 318000 у.е.

Оплата кредиторской задолженности:

уменьшит текущие денежные средства на 67500 у.е.;

уменьшит кредиторскую задолженность на 67500 у.е.

Поскольку текущие активы и краткосрочные обязательства уменьшились на одну и ту же сумму, а работающий капитал остался неизменным, то коэффициент текущий ликвидности улучшится:

580000 - 67500 == 2,61.

265000 - 67500 Небольшие компании в конце года используют этот прием, чтобы увеличить коэффициент текущей ликвидности.

2. Получение денег от дебиторов:

увеличит денежные средства на 33000 у.е.;

уменьшит дебиторскую задолженность на 33000 у.е.

Оба эти элемента входят в состав текущих активов и поэтому работающий капитал и коэффициент текущей ликвидности не изменится.

3. Закупка товаров в кредит:

увеличит товарно-материальные запасы на 41300 у.е.;

увеличит кредиторскую задолженность на 41300 у.е.

И работающий капитал, и краткосрочная задолженность возрастут.

Полученный результат будет противоположен результату, полученному в п.1. Работающий капитал не изменится, а коэффициент текущей ликвидности составит:

583000 + = 2,04.

265000 + 4. Выплата дивидендов:

уменьшит денежные средства на – 60000 у. е.;

уменьшит накопившиеся дивиденды на – 42000 у. е.;

уменьшит нераспределенную прибыль = 18000 у. е. (без изменения).

Поскольку изменение работающего капитала и задолжности неодинаково, то меняется общий коэффициент покрытия:

583000 - 60000 == 2,.

265000 - 42000 Таким образом, общий коэффициент покрытия улучшится, а работающий капитал сократится на 18000 у.е.

5. Продажа оборудования:

увеличит денежные средства на 80000 у.е.;

уменьшит основной капитал на 202000 у.е.;

уменьшит начисленный износ на 112000 у.е.;

даст убыток от продажи активов 10000 у.е.

Единственный результат данного мероприятия – увеличение денежных средств, что увеличивает общий коэффициент покрытия и работающий капитал:

583000 + = 2,50.

6. Продажа товаров:

увеличит дебиторскую задолженность на 73500 / (1 – 0,33)=109700 у.е.;

уменьшит товарно-материальные запасы на 73500 у.е.;

увеличит нераспределенную прибыль на 36200 у.е.

Из-за чистого увеличения оборотного капитала возрастет коэффициент текущей ликвидности и работающий капитал (на 36200 у.е.):





583000 +109700 - = 2,34.

7. Списания:

уменьшат товарно-материальные запасы на 20000 у.е.;

уменьшат нематериальные активы на 15000 у.е.

Снижение товарно-материальных запасов уменьшит и общий коэффициент покрытия, и работающий капитал (на 20000 у.е.):

583000 - = 2,12.

Пример 4.

Выручка от реализации за 3 месяца. 437500 у.е.

Себестоимость реализованной продукции 298400 у.е.

Закупки 143500 у.е.

Товарно-материальные запасы на начало периода 383300 у.е.

Товарно-материальные запасы на конец периода 227300 у.е.

Дебиторская задолженность 156800 у.е.

Кредиторская задолженность 69300 у.е.

Обычные условия продажи 2/10, n/30.

Обычные условия закупки n/45.

Рассчитайте период оборачиваемости дебиторской, кредиторской задолженности и товарно-материальных запасов.

Условия продажи 2/10, n/30 – означают, что оплата товара в течение 10 дней от даты выписки счета-фактуры дает 2% скидку с цены, но по истечении 30 дней покупатель обязан уплатить полную стоимость (указанную в счете-фактуре) товара, отпущенного в кредит.

Решение.

Сумма продаж Чистая выручка 1.

= = =4,861 у.е./день;

в день Период (в днях) Сумма закупок Закупки 2. = ==1,594у.е./день;

в день Период (в днях) Период оборачиваемости Дебиторская задолжность 3. = = дебиторской задолжности Дневная реализация = =32,3 дня.

Период оборачиваемости Кредиторская задолжность 4. = = кредиторской задолжности Дневные закупки = =43,5 дней.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности велик, если учесть, что период предоставления товарного кредита покупателям равен 10 дням. Оборачиваемость кредиторской задолженности несколько быстрее, чем требуется, если фирме предоставляют товарный кредит сроком на 45 дней.

5. Удельный вес товарно-материальных запасов в выручке:

Средний товарно-материальный запас Запасы Запасы + на начало периода на конец периода = Выручка от реализации за квартал == 69,7% (за квартал), Средний товарно-материальный запас == 17,4% (за год), Выручка от реализации за год 4 или Выручки от реализации за квартал = Средний товарно-материальный запас == 1,44 раза (за квартал), Выручки от реализации за год = Средний товарно-материальный запас 4 == 5,74 раза за год, ( ) 6. Оборачиваемость по себестоимости:

Себестоимость реализованной продукции = Средний товарно-материальный запас == 0,98 раза за квартал () Оборачиваемость по себестоимости за год составит:

102,= 25,5% или 0,98 4 = 3,93 раза за год.

( ) 7. Оборачиваемость товарно-материальных запасов на конец периода составит:

= 76,2% за квартал или 1,31 раза за квартал.

() () Следует иметь в виду, что если присутствуют существенные сезонные колебания запасов, то простое умножение квартальных величин может вызывать возражения.

2. АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ И СТОИМОСТИ КАПИТАЛА КОМПАНИИ Цель занятия: овладение расчетами по определению стоимости капитала фирмы.

Изменив структуру финансирования, фирма может влиять на свою общую стоимость (заемные средства + собственный капитал) и стоимость капитала.

Под изменениями в структуре финансирования понимают выпуск или погашение долговых обязательств, выпуск или эмиссию акций.

При изменении соотношения заемного и собственного капитала или степени левериджа общая стоимость фирмы меняется. Доходность бессрочных долговых обязательств компании (ki) рассчитывается по формуле F Годовые процентные платежи ki = =.

B Рыночная стоимость долговых обязательств Доходность акционерного капитала (k ), которая представляет ставе ку дисконтирования, уравновешивающую текущую стоимость потока ожидаемых дивидендов и текущую рыночную цену акций, определяют по формуле Прибыль, распределенная среди владельцев E обыкновенных акций ke = =.

S Рыночная стоимость выпущенных акций Общий уровень капитализации (k ) или средневзвешенную стоимость o капитала фирмы рассчитывают по формуле O Чистая прибыль от основной деятельности kо ==, V = B + S Общая рыночная стоимость фирмы k используют как ставку дисконтирования для определения стоимости o денежных потоков фирмы, ее можно выразить ko = ki B (B + S) + ke S (B + S).

В соответствии с концепцией Модельями-Миллера (ММ) kо – не зависит от уровня левериджа (B/S) фирмы, а оптимальной структуры капитала не существует. Чем выше уровень левериджа, тем выше риск и большую доходность требуют владельцы капитала фирмы.

Традиционный подход предполагает, что, используя задолженность, фирма может увеличить свою общую стоимость. Предполагается, что k е с увеличением B/S растет более высокими темпами, чем ki. Оптимальная структура капитала соответствует точке, в которой k принимает о наименьшее значение с изменением B/S.

Стоимость компании, использующей внешнее финансирование, определяют по формуле Стоимость фирмы без Стоимость налоговой Стоимость фирмы= + внешнего финансирования защиты.

Преимущества использования заемных средств заключаются в том, что проценты по займам подлежат выплатам из налогооблагаемой прибыли как расходы. Дивиденды и нераспределенная прибыль не подпадают под это правило. При внешнем финансировании в распоряжении акционеров фирмы оказывается больше средств, чем при самофинансировании.

Текущая стоимость налогового прикрытия (защиты) для случая, когда объем заемных средств (В) постоянный, определяется для бесконечного срока финансирования по формуле t B, где В – рыночная стоимость c долговых обязательств; t – ставка корпоративного налога на прибыль.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 12 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.