WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 ||

Для защиты ссуды кредитор в договоре формулирует запрещающие и ограничивающие условия для компании на период пользования ссудой (ограничения по минимальному размеру оборотного капитала, выплату дивидендов, капитальных расходов, получение дополнительных кредитов, смену руководства, отказ от залога, аренды основных средств, продажи дебиторской задолженности и др.).

Альтернативой банковскому кредитованию при приобретении оборудования является его аренда. Арендные соглашения можно отнести к одному из трех видов.

Прямая аренда – это соглашение, когда фирма получает в пользование активы, если она до этого ими не владела.

Продажа оборудования с получением его обратно в аренду – когда фирма продает активы другой стороне, а последняя передает их назад в аренду. Фирма получает стоимость оборудования и право использования активов в течение срока аренды. Взамен она выплачивает арендную плату и уступает право собственности на актив.

Аренда с использованием кредита – используется при дорогостоящих капиталовложениях. В отличие от предшествующих форм, где участвуют две стороны, здесь выступают: арендатор, арендодатель и кредитор. Арендатор получает активы и обязуется производить арендные платежи. Арендодатель приобретает активы и финансирует эту покупку частично за счет собственных средств. Оставшиеся средства выплачивают долгосрочные кредиторы. Арендодатель является заемщиком. Как владелец активов, арендодатель имеет право на амортизационные отчисления по активам. С позиций арендатора этот вид аренды не отличается от рассмотренных ранее.

Если в арендную плату включен процентный доход арендатора, амортизация и расходы по обслуживанию оборудования, если не принимать в расчет остаточную стоимость арендованного имущества, то этот доход можно определить путем решения относительно R следующего уравнения:

T С = (1+ d )-t, At (1) t где С – стоимость арендованного имущества; At – годовая арендная плата;

T – срок аренды; d – норма доходности аренды.

Если активы выкупаются, то надо определить остаточную стоимость имущества, задавшись условиями его амортизации. Текущая стоимость аренды для компании R или ставка дисконтирования определяется по формуле R = d(1- T ), где d – номинальная норма доходности аренды; T – предельная ставка налогообложения прибыли компании.

Сопоставление вариантов долгосрочного финансирования требует исчисления текущей стоимости.

Примеры расчетов Пример 1.

Программа расширения компании А потребует ежегодно 3 млн р. и финансируется за счет 3-летнего револьверного кредита в 3 млн р., который по окончании соглашения о револьверном кредите превращается в 3-летнюю ссуду. Комиссионные обязательства для обоих соглашений 0,5% от неиспользованной части. Ставка по револьверному кредиту – 1% сверх основной ставки и по срочной ссуде +1,5% основной ставки. Компания планирует взять 1,4 млн р. в начале и 1,6 млн р. в конце 1-го года.

Рассчитать ожидаемую сумму комиссионных и превышение процентов относительно базисной ставки для первоначальных заемщиков.

Решение.

Решение сведено в таблицу.

Таблица Расчет показателей Годы Показатели Револьверный кредит Срочная ссуда 1 2 3 4 5 Объем займов, млн р. 1,4 3 3 3 2 Неиспользованная часть, млн р. 1,6 0 0 0 1 Комиссионные за невыбранный кредит, 8 0 0 0 5 тыс. р.

Разница процентов относительно 14 30 30 45 30 базовой ставки, тыс.р.

Пример 2.

Компания Б планирует приобрести оборудование за 100000 р., которое имеет срок службы 8 лет. В конце этого срока стоимость лома составит 8000 р. компания может финансировать приобретение: а) за счет арендного финансирования, б) за счет кредитного финансирования.

Арендная плата в 16000 р. должна вноситься в начале каждого из 8 лет.

При кредитном финансировании платежи по ставке 14% производятся в начале каждого из 8 лет. Ставка налогообложения – 40%. Какой способ финансирования предпочтительней Решение.

Ставка доходности составит по формуле (1) 12%.

Денежные выплаты по аренде сведены в таблицу (все данные в тыс.р.) Таблица Выплаты по аренде Денежные оттоки Текущая стоимость Конец Арендная Налоговая после выплаты налогов денежных потоков года плата защита 2 х 0,(2–3) (7,2%) 0 16 – 16 1–7 16 6,4 9,6 49,8 6,4 –6,4 –3,Текущая стоимость денежных потоков = 61,Ставка дисконтирования денежных выплат по аренде =12(1– –0,4)=7,2%.

Ежегодные выплаты на обслуживание долга при кредитовании:

100000 = 1/1x14 = x + 4,288x ; x = 100000 = 18910 р.

t 5,, t=Таблица Расчет долга Конец Платежи Сумма основного долга, Годовой года по ссуде оставшегося на конец года процент 0 18910 81090 1 18910 73533 2 18910 64917 3 18910 55096 4 18910 43899 5 18910 31135 6 18910 16584 7 18906 0 Годовой процент каждого года определяется умножением ставки процента(0,14) на сумму оставшегося долга. Сумма оставшегося долга уменьшается на разность между платежом по ссуде (18910) и годовым процентом предшествующего года. Последний платеж уступает по размеру предыдущим, так как его объем определяется остатком долга на конец периода погашения. Текущая стоимость потоков денежных средств составит (см. табл.) Таблица Стоимость денежных потоков Налоговая Денежные оттоки Текущая стоиКонец Выплаты Про- Аморзащита после выплаты мость денежных года по ссуде цент тизация (4+3)х0,4 налогов (1–5) оттоков (8,4%) 0 18910 0 0 0 18910 1 18910 11353 20000 12541 6369 2 18910 10295 32000 16918 1992 3 18910 9088 19200 11315 7592 4 18910 7713 11520 7693 11217 5 18910 6146 11520 7066 11844 6 18910 5760 4048 14862 7 18906 2322 929 929 17917 8 –8000 –4800 –Остаточная стоимость = –Текущая стоимость оттоков денежных средств =65,Сравнивая текущие стоимости, находим, что аренда выгоднее кредитования.

В строке 3 таблицы представлена принятая схема ускоренной амортизации оборудования. Поскольку и амортизационные отчисления, и проценты являются издержками, они обеспечивают налоговую защиту.

Денежный отток после налогообложения равен сумме платежей по ссуде за вычетом налоговой защиты.

На конец 8-го года оборудование должно иметь остаточную стоимость 8000 р. – предмет обложения корпоративным налогом, что оставляет фирме приток денежных средств 0,68000=4800 р.

20. РЕФИНАНСИРОВАНИЕ И ВЫКУП ДОЛГОСРОЧНЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ Цель занятия: освоение приемов оценки инструментов долгосрочного финансирования.

Ценные бумаги долгосрочного кредита предприятий – облигации.

Компании выкупают облигации, заключая контракты с доверенным лицом, представляющим интересы облигационеров. В таком контракте указаны условия займа и защитные условия (ограничения, наложенные на компанию – заемщика). Если размещение выпуска гарантировано, то андеррайтер (гарант) также принимает участие в определении условий контракта.

Большинство эмиссий корпоративных облигаций содержит положение о выкупном фонде, формируемом для погашения (выкупа) облигаций до истечения срока. Компания обязана производить периодические платежи из выкупного фонда доверенному лицу, которое погашает (выкупает) определенное количество облигаций.

Компания может осуществлять погашение: а) денежными платежами в адрес доверенного лица в обмен на облигации по цене выкупного фонда; б) покупать облигации на открытом рынке и затем передавать их доверенному лицу.

Большинство эмиссий предусматривает возможность досрочного выкупа облигаций по установленной цене до истечения срока их погашения (оговорка в контракте о досрочном выкупе) по выкупной цене.

Цена выкупа обычно превышает номинальную стоимость облигаций и уменьшается с течением времени. Часто, для того чтобы защитить инвестора от попыток выкупа бумаг эмитентом, период выкупа откладывается на несколько лет.

Досрочный выкуп придает эмитенту гибкость в проведении финансовой политики. Если ожидается, что процентные ставки упадут, то эмитент может выкупить облигации и провести рефинансирование при более низком уровне ставок. Компании могут прибегнуть к досрочному выкупу, если условия займа слишком ограничивают свободу ее действий.

Рефинансирование выкупа облигаций – замена одного выпуска долговых обязательств другим с целью реализовать менее высокие процентные ставки.

Выкупная премия – сумма, на которую выкупная цена данной бумаги превосходит ее номинальную стоимость.

Примеры расчетов Пример 1.

Компания А имеет 8 у.е. в 10-процентных обеспеченных облигациях.

Соглашение предусматривает возможность дополнительного выпуска облигаций, если они удовлетворяют следующим условиям:

1. Процентное покрытие до налогообложения (доход до уплаты налогов + проценты по облигациям)/процент по облигациям не менее 4.

2. Чистая амортизационная стоимость активов, служащая обеспечением выпуска, превышает объем долгового финансирования, обеспеченного этими активами, в 2 раза.

3. Отношение задолженности к собственному капиталу не превышает 0,5.

Чистый денежный поток после уплаты налогов 2 у.е., ставка налогообложения доходов 50%, размер собственного капитала 40 у.е., Стоимость амортизованных активов, служащих обеспечением финансирования, 30 у.е.

Предполагая, что 50% поступлений от нового выпуска облигаций будет направлено на пополнение активов, и, что компания не имеет фонда погашения, определите сколько еще 10-процентных долговых обязательств может быть продано при соблюдении каждого из трех защитных условий. Каково обязательное условие, ограничивающее новую эмиссию.

Решение.

1. Обозначим объем нового займа в млн у.е. – X.

2. Выразим три защитных условия:

4, а) = 4 4(0,8 + 0,1X ) = 4,8 X=4 у.е.

0,8 + 0,1X 30 + 0,5X б) X=9,333 у.е.

= 8 + X 8 + X в) X=12 у.е.

= 0,Условие а) ограничивает новую эмиссию размером 4 у.е.

Пример 2.

Компания Б планирует рефинансирование своих привилегированных акций. Ставка дивидендного дохода по акциям 6 р., номинальная стоимость 50 р., цена выкупа 52 р., число выпущенных в обращение акций 500000 шт., новый выпуск предусматривает доход 11% и рыночная ситуация такова, что при этой ставке акции будут продаваться по номиналу. Суммарная номинальная стоимость выпуска 25 млн р. Издержки размещения 780 тыс. р. не подлежат налогообложению. Ставка налогообложения 30%. Время параллельного обращения обоих выпусков акций 90 дней. Дивиденды по привилегированным акциям выплачивают раз в год, пока выпуск не выкуплен, и не освобождаются от налогообложения.

Следует ли компании Б осуществлять рефинансирование своих акций.

Решение.

Решение сведено в таблицу.

Таблица Расчет экономии 1. Чистый отток денежных средств Затраты на выкуп старых привилегированных акций (52 р.) Чистые поступления нового выпуска(25млн р. – издержки размещения(0,78 млн р.) Разность Дивиденды по старым привилегированным акциям за период од- новременного обращения 2 выпусков (6х0,5 млн шт.):(360/90) Общий денежный результат эмиссии Минус налоговая экономия за счет издержек размещения(0,78 млн р. 0,3) Чистый отток денежных средств 2. Годовой чистый отток денежных средств по старым акциям.

Дивиденды 3. Годовой чистый отток денежных средств по новым акциям.

Дивиденды 4. Экономия на дивидендах при размещении нового выпуска Дисконтируя эту экономию по ставке 11% на бесконечный период, 0,= получим будущие доходы 2272727 р. Чистый доход при сопос0,тавлении оттока денег и потока будущих доходов составит отрицательную величину (2272727 – 2296000). Поэтому от рефинансирования привилегированных акций следует отказаться.

Оглавление 1. Основы финансовой диагностики................................................... 1.1. Анализ с позиции менеджеров.................................................. 1.2. Анализ с позиции владельцев.................................................... 1.3 Анализ с позиции кредиторов.................................................... 1.4. Коэффициенты как система....................................................... 1.5. Примеры расчетов....................................................................... 2. Анализ структуры и стоимости капитала компании.................... 2.1. Примеры расчетов....................................................................... 3. Структура краткосрочной и долгосрочной задолженности......... 3.1. Взаимосвязь долгосрочных и краткосрочных финансовых решений........................................................................................ 3.2. Подходы к определению доли долгосрочного и краткосрочного финансирования оборотных средств............ 3.3. Примеры расчетов....................................................................... 4. Финансовая оценка стоимости фирмы........................................... 4.1. Примеры расчетов....................................................................... 5. Оценка реструктуризации и слияния компаний........................... 5.1. Примеры расчетов....................................................................... 6. Банкротство и реорганизация компаний........................................ 6.1. Примеры расчетов....................................................................... 7. Прогнозирование бюджета денежных средств компании (денежного плана компании)............................................................. 8. Прогнозирование бухгалтерской отчетности................................. 8.1. Финансовая отчетность.............................................................. 8.2. Анализ денежных средств.......................................................... 8.3. Прогнозирование данных финансовой отчетности................ 9. Планы краткосрочного финансирования компаний..................... 10. Внутреннее финансирование (самофинансирование).................. 11. Инвестиционно-финансовый план компании................................ 12. Операционный рычаг и анализ безубыточности........................... 13. Финансовый рычаг............................................................................ 14. Планы финансового роста................................................................ 15. Модели управления наличностью................................................... 16. Управление дебиторской задолженностью компании................... 17. Управление и контроль за запасами................................................ 18. Анализ стоимости краткосрочного финансирования................... 19. Долгосрочное финансирование: срочные ссуды и аренда........... 20. Рефинансирование и выкуп долгосрочных обязательств............ Учебное издание Сироткин Владислав Борисович ПРАКТИКУМ ПО ДИСЦИПЛИНЕ "ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ" Учебное пособие Редактор В. П. Зуева Компьютерная верстка А. Н. Колешко Лицензия ЛР №020341 от 07.05.97. Сдано в набор 23.04.01. Подписано к печати 25.09.01.

Формат 6084 1/16. Бумага тип. №3. Печать офсетная. Усл. печ. л. 7,16. Усл. кр.-отт. 7,29.

Уч. -изд. л. 7,7. Тираж 300 экз. Заказ № Редакционно-издательский отдел Сектор компьютерно-издательских технологий Отдел оперативной полиграфии СПбГУАП 190000, Санкт-Петербург, ул. Б.

Pages:     | 1 |   ...   | 10 | 11 ||










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.