WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 77 |
ФЕДЕРАЛЬНАЯ ЦЕЛЕВАЯ ПРОГРАММА «НАУЧНЫЕ И НАУЧНО-ПЕДАГОГИЧЕСКИЕ КАДРЫ ИННОВАЦИОННОЙ РОССИИ» Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение высшего профессионального образования «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации» Коллектив авторов под руководством д.э.н., проф. Миркина Я.М.

Аналитический доклад Финансовая система: стратегия развития, инвестиции в инновационный рост (финансовые рынки) подготовлен в рамках исполнения Государственного контракта № 02.740.11.0584 от 24 марта 2010 г. по заказу Минобрнауки России «Стратегия финансового обеспечения и инновационного роста экономики (состояние, прогноз развития)» (III этап) (с использованием Справочно-правовой системы Консультант Плюс) Москва 2011 Оглавление Введение 3 1 Стратегия развития финансовой системы России: блок 4 «Финансовые рынки, инвестиции в инновационный рост» Цели развития финансовых рынков 5 Раздел 1. Переход к новой модели финансового рынка 10 Раздел 2. Диверсификация собственности как базы 13 финансовых рынков. Инвесторы Раздел 3. Эмитенты 24 Раздел 4. Финансовые инструменты и сделки 27 Раздел 5. Финансовые посредники 29 Раздел 6. Инфраструктура рынка 32 Раздел 7. Регулирование финансовых рынков 38 Раздел 8. Риски 45 Раздел 9. Интеграция финансовых рынков 46 Раздел 10. Финансовая политика государства 47 Приложение А – Отчет о выполнении НИР «Стратегия 50 финансового обеспечения и инновационного роста экономики (состояние, прогноз развития)», 3 этап «Финансовая система:

стратегия развития, инвестиции в инновационный рост (финансовые рынки)» 2 Введение Определение необходимости перехода к инновационному экономическому росту обозначает новые требования к развитию финансовой системы Российской Федерации и типу реализуемой финансовой политики.

Инновационный этап функционирования финансовой системы и проведения финансовой политики потребует существенного изменения финансовых пропорций и перераспределения финансовых потоков.

Разработанная Правительством Концепция долгосрочного социальноэкономического развития Российской Федерации до 2020 г. и соответствующий прогноз предполагают смену приоритетов и формирование реальных механизмов инновационного экономического роста.

Настоящий аналитический доклад базируется на Среднесрочном прогнозе развития финансовой системы России (2010 – 20105 гг.) и Стратегии развития финансовой системы России: блок «Стимулирование модернизации экономики (банковский сектор, денежно-кредитная политика, налоги)», разработанных на I и II этапах выполнения научно-исследовательских работ «Стратегия финансового обеспечения и инновационного роста экономики (состояние, прогноз развития)» по Государственному контракту № 02.740.11.0584 от 24 марта 2010 г.1.

В аналитическом докладе представлены:

- Стратегия развития финансовой системы России: блок «Финансовые рынки, инвестиции в инновационный рост»;

- Приложение А – Отчет о выполнении НИР «Стратегия финансового обеспечения и инновационного роста экономики (состояние, прогноз развития)», 3 этап «Финансовая система: стратегия развития, инвестиции в инновационный рост (финансовые рынки)».

Аналитические доклады «Стратегия финансового обеспечения и инновационного роста экономики (состояние, прогноз развития)» и «Стратегия развития финансовой системы России: блок «Стимулирование модернизации экономики (банковский сектор, денежно-кредитная политика, налоги)» // http://www.mirkin.ru/_docs/analyt_doclad2010-2015.pdf, http:// www.mirkin.ru/_docs/report_modernization_economy.pdf 1 Стратегия развития финансовой системы России: блок «Финансовые рынки, инвестиции в инновационный рост» Российский финансовый рынок – диверсифицированная, многоуровневая профессиональная система, приближающаяся по уровню зрелости к развивающимся рынкам новых индустриальных стран. Это – перспективный рынок, отличающийся высокими темпами динамики и роста операционной способности. Каждый день он приносит экономике новые инвестиции, необходимые для роста и модернизации.

Деформации и проблемы рынка, модель экономики, в которой он существует, делают его одним из самых рискованных в мире.

Ни государственный регулятор, ни одна из саморегулируемых организаций, решающая свои проблемы, ни одна из групп независимых специалистов не способны предложить стратегию, которая охватывала бы все фундаментальные и технические аспекты развития российского рынка, с учетом посткризисных изменений в финансовой архитектуре мира.

Достигнутый уровень зрелости, сложности российского рынка при значительных его деформациях определяют то, что только профессиональное сообщество в целом способно в открытом обсуждении предложить идеологию (стратегию) развития рынка, в которой бы, кроме фундаментальных идей, содержалась бы программа решения технических (организационноэкономических, юридических, регулятивных, учетных, информационных) проблем рынка.

Поэтому «Стратегия развития финансовых рынков» является открытым документом. Он предназначен для широкого обсуждения, для внесения в него коррекций, новых инициатив и идей.

Открытое обсуждение «Стратегии..» призвано внести коррекции и развить ее по следующим направлениям:

-сегменты рынка (первичный, вторичный, по видам финансовых инструментов и сделок);

-виды институтов (финансовые посредники, институциональные инвесторы, инфраструктурные институты);

-юридические, налоговые, учетные, информационные и технологические проблемы рынка;



-управление рисками и др.

Цели развития финансовых рынковБазовыми целями долгосрочной стратегии в области развития финансовых рынков являются:

-Рост долгосрочных инвестиций в реальный сектор, в модернизацию, в обеспечение устойчивого экономического роста:

-Переход от спекулятивной модели финансового рынка к модели, ориентированной на финансовое обеспечение и стимулирование устойчивого роста и модернизации российской экономики;

Справочно: в «Стратегии…» термины «рынок капиталов» и «финансовые рынки» используются как синонимы. Финансовый рынок - рынок, на котором происходит перераспределение временно свободных денежных ресурсов через финансовых посредников на основе использования финансовых инструментов (ценных бумаг, финансовых и товарных деривативов, валюты, финансовых контрактов (репо, свопы и т.п.)) и предоставления финансовых услуг, объединенных в форме финансовых продуктов, являющихся товаром на финансовом рынке. Включает в себя рынок капиталов и денежный рынок. В деловом обороте под финансовым рынком понимается система институтов, из которых он состоит: участники обмена – эмитенты и инвесторы (розничные и крупные, институциональные); финансовые посредники - брокеры – дилеры, коммерческие и сберегательные банки, финансовые компании, являющиеся посредниками в обмене;

институционально организованные рынки (фондовые биржи, внебиржевые торговые системы), рыночная инфраструктура (депозитарии, регистраторы, расчетно-клиринговые организации, системы раскрытия информации), механизм взаимодействия между ними (сделки, технологии рынка); система регулирования финансового рынка (государственные регуляторы, саморегулируемые организации, законодательная инфраструктура и профессиональные стандарты); товары – ценные бумаги / финансовые инструменты (многие их виды) и финансовые услуги. На финансовом рынке устанавливаются цены на финансовые активы, товарами становятся предприятия реальной экономики, покупается и продается контроль за бизнесом, торгуются (перераспределяются между участниками рынка) риски инвестиций.

-Покрытие потребностей в финансировании быстрорастущих секторов экономики, высокотехнологичных отраслей, инновационного сектора по всем сегментам финансирования (венчурное финансирование, рынки компаний малой и средней капитализации, рынки высокотехнологичных компаний, проектное финансирование на основе институтов развития, сегмент инфраструктурных облигаций и др.);

-Опережающий рост прямых иностранных инвестиций в опережение увеличения портфельных вложений нерезидентов, прежде всего в их спекулятивной компоненте, обеспечение накопленных запасов прямых иностранных инвестиций, адекватных крупнейшим развивающимся экономикам;

-Увеличение ресурсов бюджета, направляемых для длинных вложений в финансовые активы реальной экономики на внутренних финансовых рынках;

-Диверсификация собственности в российской экономике, переход к массовой модели инвестирования в процессе формирования среднего класса:

-Движение в сторону «экономики «народного капитализма» («капитализма акционеров») вместо «капитализма держателей контрольных пакетов» («стейкхолдеров»), расширение участия розничных инвесторов в структуре акционерных капиталов, рост доли активов финансового рынка в долгосрочных сбережениях населения;

-Расширение участий в акционерных капиталах институциональных инвесторов, представляющих население (инвестиционных, пенсионных и благотворительных фондов, фондов целевого капитала, страховых компаний, опционных программ для менеджеров и специалистов компаний);

-Диверсификация собственности и стимулирование роста эффективности труда на основе создания новых классов инвесторов, представляющих население (внутрикорпоративные пенсионные и инвестиционные планы);

-Развитие институтов защиты собственности (корпоративное управление, информационная прозрачность, защита прав инвесторов, справедливая оценка, независимое и эффективное правоприменение);

-Рост конкурентоспособности российских финансовых рынков в сравнении с зарубежными формирующимися рынками – конкурентами, предупреждение ухода торговой активности, эмитентов и инвесторов за рубеж.

В этих целях:

-Обеспечение роста внутреннего спроса на долгосрочные вложения в финансовые инструменты, прежде всего за счет сбережений населения;

-Сокращение зависимости внутренних финансовых рынков от спекулятивной компоненты иностранных портфельных инвестиций:

-ослабление стимулов к «кэрри трейд» (carry trade), к манипулированию рынками со стороны внешних инвесторов;

-создание механизмов, противодействующих формированию «мыльных пузырей» за счет потоков средств нерезидентов, затрудняющих финансовые инфекции (financial contagion), неожиданные прекращения прихода иностранных капиталов (sudden stop), бегство капиталов в его разрушительных формах (capital flight);

-Повышение эффективности государственного регулирования финансовых рынков:

-преодоление разрыва между функциями, возложенными на финансовых регуляторов, их операционной способностью и выделенными ресурсами;

- снижение регулятивных издержек;

-повышение роли государства и саморегулирования в стимулировании развития рынка как инструмента долгосрочных инвестиций для модернизации экономики;

-Рост эффективности российских финансовых рынков, повышение их ликвидности, переход их к более зрелому состоянию на уровне развивающихся рынков (emerging markets) новых индустриальных экономик:





-«финансиализация» экономики, кратный рост денежной массы, обращающейся на финансовых рынках, числа их участников, финансовых инструментов, находящихся в обращении, видов сделок, специализированных сегментов рынков;

-переход от «системы финансирования экономики, основанной на банках» (bank-based system) к смешанной модели, включающей значимые элементы «системы финансирования экономики, основанной на рынке» (marketbased system);

-снижение транзакционных издержек;

-консолидация ликвидности, рынков и их инфраструктуры, преодоление их фрагментарности; сохранение конкурентных начал на основе открытости в создании альтернативных рынков и инфраструктурных институтов; внедрение института центрального контрагента;

-обеспечение одного из самых высоких для формирующихся рынков уровня информационной прозрачности, честности и справедливости ценообразования, защиты инвесторов;

-Снижение уровня системного риска финансовых рынков, обеспечение их устойчивого функционирования при предупреждении финансовых кризисов и вызванных ими макроэкономической нестабильности:

-обеспечение внешних условий финансового рынка, обеспечивающих рост его устойчивости к системному риску, ограничивающих интересы глобальных инвесторов к размещению преимущественно «горячих денег» на российском рынке (денежная, валютная, кредитная, процентная политика, политика счета капиталов, налоговая, бюджетная, ценовая политика);

-создание системы макропруденциального надзора, системы информационного взаимодействия и координации действий финансовых регуляторов в урегулировании системного риска;

-Реструктурирование финансового сектора, направленное на обеспечение финансовой устойчивости в функционировании его институтов:

-рост капитализации финансовых институтов;

-ослабление олигополий на финансовых рынках, защита конкурентной рыночной среды;

-внедрение механизмов регулирования рисков, направленных на подавление эксцессивной волатильности, на предупреждение перегрева финансовых рынков, на подавление стимулов к принятию эксцессивных рисков для генерации краткосрочных прибылей;

-Рост капитализации финансовых рынков на основе фундаментальных (вместо преимущественно спекулятивных) факторов, постепенный переход к оцененности российского бизнеса на уровне новых индустриальных экономик.

Раздел 1. Переход к новой модели финансового рынка Уход от спекулятивной модели. Ненасыщенность экономики деньгами и зависимость от внешнего денежного спроса (при низком внутреннем), привели к созданию в РФ одной из самых рискованных в мире, спекулятивной модели финансового рынка (1995 – 2008 гг.). Она основана на эксцессивной зависимости от инвестиций нерезидентов (долевых и долговых, прямых и портфельных), ставших в 2000-е гг. базой эмиссии рубля и ключевым источником внутреннего кредита. При этом значимая часть финансовых активов резидентов перемещена за рубеж. Капиталы и ресурсы финансовых институтов ограниченны. Высоки системные риски рынка. Одна из самых высоких в мире волатильность.

Необходима трансформация этой модели, привычной для третьего мира, в устойчивую и сбалансированную модель финансового рынка, адекватную по уровню новым индустриальным странам.

Для этого важна активная политика государства по увеличению финансовой глубины экономики, опережающему росту внутреннего денежного спроса в сравнении с внешним, нормализации инфляции, процента, валютного курса, волатильности активов. Значимый вклад должна внести реструктуризация финансового сектора с целью роста его капитализации, качества управления рисками и, как следствие, способности финансировать экономику и инновации.

Урегулирование конфликтов в модели финансового рынка. В 1990-е гг. сделана попытка переноса в РФ «системы финансирования на базе рынка» (market-based system) англо-саксонских экономик на базе собственности, более диверсифицированной, чем в континентальной Европе, новых индустриальных странах Азии и в большинстве других стран. Для последних характерна модель финансового сектора, основанная на контрольных владениях в капиталах, на банках и долговом финансировании (bank-based system) при подчиненной роли рынка акций, деривативов, финансовых инноваций, розничных инвестиций в долевые инструменты.

Результат – дублирование и фрагментарность инфраструктуры рынка, конфликтность регулирования, «забегание вперед» в финансовом инжиниринге. Неуспешно копирование модели финансирования инноваций, основанной на венчурных институтах, капитализирующих высокотехнологичные компании через IPO.

Для РФ неизбежна смешанная модель финансового сектора (“bankbased” с пристройками от “market-based”). Задачи государства – содействие секьюритизации, развитию прямых иностранных инвестиций, долгосрочных вложений в акции, рынков длинных долгов, корпоративного контроля; сдерживание спекулятивной компоненты; ужесточение надзора за честностью цен; налоговые стимулы для долгосрочных инвесторов в приоритетные отрасли; устранение двойственности и фрагментарности в регулировании и инфраструктуре. Деривативы, финансовые инновации, англо-саксонская модель в венчурном финансировании – подчиненные опции. Должна быть найдена отечественная модель венчурного финансирования, неизбежно основанная на расширенном участии государства (европейский и азиатский опыт).

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 77 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.