WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 15 |

Подводя итоги анализа развития финансового инжиниринга в зарубежной практике, необходимо отметить следующее.

1. Анализ развития финансового инжиниринга на рынках индустриальных стран подтвердил теоретический вывод о том, что появление финансового инжиниринга связано с усилением нестабильности, глобализацией мировой экономики и финансовых рынков, с ускорением инновационных процессов.

2. Проведено исследование того, как потребности экономики в различные периоды и на разных этапах развития вызывали к жизни через финансовый инжиниринг новые финансовые продукты, обеспечивающие в условиях нестабильности рынков неизменные уровни риска, ликвидности и доходности.

3. Производные ценные бумаги как типичный продукт финансового инжиниринга явились следствием нестабильности мировой экономики в целом (валютные курсы, процентные ставки, цены на сырье и т. д.).

4. Появление новых базовых финансовых продуктов (таких как депозитарные расписки, еврооблигации и еврокоммерческие бумаги) удовлетворяло потребностям инвесторов в международной “интеграции” капиталов, а также в снижении издержек при перераспределении денежных ресурсов.

Глава 2. Анализ практики финансового инжиниринга в российских коммерческих банках Макроэкономические изменения в хозяйстве вызывают ответную реакцию на микроуровне, которая проявляется в создании новых инструментов финансового инжиниринга как “ответ” участников экономического процесса на сложившуюся ситуацию.Эту мысль мы постараемся прокомментировать на примере экономической жизни Российской Федерации в некотором хронологическом порядке. И если в первой главе мы в основном рассматривали теоретические вопросы финансового инжиниринга, то здесь мы переходим непосредственно к анализу практики финансового инжиниринга в России. При этом, поскольку в качестве предмета исследования был выбран финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг в банковской системе, то рассматривать мы будем только те продукты финансового инжиниринга, с которыми работают российские коммерческие банки. Схематично последовательность анализа во второй главе будет выглядеть следующим образом (логика изложения):

От макроэкономических проблем – к их решению на микроуровне путем создания новых финансовых инструментов, снижающих либо перераспределяющих риски.

В частности, будут рассмотрены следующие макроэкономические проблемы 1991–1997 г.г., вызвавшие появление в результате банковского финансового инжиниринга на микроуровне – новых финансовых инструментов, обращающихся на российском фондовом рынке.

1. Денежное обращение в РФ:

а) инфляция – “антиинфляционные ценные бумаги”, эмитируемые банками;

Данная идея была выдвинута Я.М. Миркиным в лекции “Финансовый инжиниринг в России” на семинаре Мирового Банка в Москве (октябрь 1997 г.), материалы лекции депонированы в ГФА.

б) рост курса доллара – ценные бумаги коммерческих банков с мультивалютным номиналом (страхующие от рисков потерь);

в) бартеризация экономики – развитие банками вексельного обращения (эмиссия “частных денег”) в качестве одного из решений данной проблемы;

г) возникновение суррогатов ценных бумаг, как следствие дефицита денежных средств и переходного характера экономики в РФ.

2.Бюджетный и инвестиционные кризисы в России:

а) бюджетный дефицит – ценные бумаги как “техническое решение” данной проблемы (основными операторами на рынке государственных ценных бумаг выступают коммер ческие банки);

б) рост налоговой нагрузки как следствие бюджетного дефицита – финансовые инструменты, позволяющие не нарушая законодательных требований, снизить объемы налогооблагаемой базы и понизить применяемые ставки налогов;

в) нерациональность распределения инвестиций в банковской системе РФ – секьюритизация как частное решение проблемы плохого качества активов;

г) нехватка капиталов в России, недостаточный уровень сбережений, дефицит свободных денежных ресурсов – содействие решению проблемы российским банками путем привлечения западных инвесторов, (в качестве “инструментов” привлечения инвестиций выступают ценные бумаги, отвечающие потребностям западных инвесторов).

3. Будут продемонстрированы методы финансового инжиниринга по конструированию и использованию новых видов ценных бумаг в финансировании российскими банками внешнеторговых операций.

При этом именно коммерческие банки, в силу накопленного “интеллектуального” (специалисты), денежного и информационного потенциала выступали в качестве основных финансовых инженеров, разрабатывавших и выпускавших новые финансовые продукты.

§1. Состояние денежного обращения в РФ и разработка новых модификаций ценных бумаг.

В 1991–1998 годах субъекты экономики в РФ столкнулись с такими глобальными проблемами как рост цен, бартеризация и демонетизация экономики в результате жесткой денежной политики Банка России, а также жесткий“ валютный контроль” со стороны Центрального банка и других регулирующих органов. Сложившаяся ситуация характеризуется следующими данными, приведенными в таблицах 16 и 17.

Таблица 16* Показатели индекса оптовых цен в РФ (за базу принят 1990 год) 1990 1995 / 1990 1997 / 1 в 147 раз в 337 раз * Таблица составлена на базе данных International Сapital Markets.- Washington: IFC, November 1997.

Таблица 17* Демонетизация экономики начало 90-х гг. 1994 (начало года) Денежная масса \ ВВП, около 40% 23,8 % 16,3 % в % * Таблица составлена на базе данных International Сapital Markets.- Washington: IFC, November 1997.

В индустриальных странах показатель монетизации находится на уровне – 55–100%;

в развивающихся странах – на уровне – 40–60%.



Общемировая тенденция — рост монетизации ВВП. В разбивке по странам эта тенденция выглядит следующим образом:

По индустриальным странам (США, Канада, Великобритания, Япония) с 1966 по 1995 гг. рост монетизации оценивается в 2–3,5 раза По новым индустриальным странам с наиболее быстрыми темпами развития (Корея, Таиланд, Сингапур, Гонконг) — рост монетизации с 1966 по 1995 г. в 3–6 раз.В российской практике в связи с высоким уровнем инфляции и демонетизации ВВП – возникла потребность в финансовых продуктах (ценных бумагах), которые сняли бы риски, связанные с этим процессом.

2.1.1. Инструменты финансового инжиниринга, снижающие “риски” инфляции Основная проблема участников экономического процесса в условиях инфляции – предотвратить обесценение капитальных ресурсов, сохранить накопленную стоимость.

В этих условиях финансовый инжиниринг создал ценные бумаги, условия выпуска которых были направлены на понижение инфляционных рисков у инвесторов. Особенно широкое распространение эти бумаги получили в разгар инфляции в 1993–1994 годах.

Статистически это выглядело следующим образом, данные приведены на базе балансовой отчетности “Инкомбанка” в 1993 -1994 годах.

Привлеченные средства в 1993 году (без учета частных вкладчиков и межбанковских кредитов) составляли 22% валюты баланса. При этом 16% привлеченных ресурсов составляли рублевые депозиты (векселя, депозиты, депозитные сертификаты), 6% валюты баланса составляли вложения в СКВ. Антиинфляционный вексель “Инкомбанка” был выпущен в 1993 году.

В 1994 году привлеченные средства составляли 21% валюты баланса, 8% – валютные депозиты, 13% – рублевые депозиты (причем на антиинфляционные векселя уже приходилось 6% валюты баланса)23.

_ Что же из себя представляли эти “новые ценные бумаги” Это были прежде всего ценные бумаги с товарным наполнением (так как цена товаров росла), либо бумаги с привязкой к индексу розничных цен и к другим аналогичным показателям.

Условно говоря, антиинфляционные ценные бумаги можно было разделить на 3 группы: “товарные”, “финансовые” и “предоставляющие льготные права”.

Рассмотрим отдельно каждую группу:

1.”Товарные” ценные бумаги” В качестве базисного актива данных ценных бумаг выступали товары, которые либо являлись биржевыми, т.е. были “высоко стандартизированными”, либо пользовались повышенным спросом у населения и производителей (товары широкого потребления). В качестве таких товаров (смотри приложение №1) можно выделить следующие: продовольственные биржевые товары (например, зерно), золото и серебро, сырьевые биржевые товары (нефть и лесоматериалы), а также недвижимость (квартиры) и товары широкого потребления (автомобили).

2. “Финансовые ценные бумаги” Расчет сделан на основе данных International Financial Statistics.- Washington.: IMF,1997.

Анализ балансов Инкомбанка за 1993 – 1994 г. г.: Материалы для служебного пользования. – M.: Инкомбанк.

1997.

Также широко были распространены бумаги с привязкой к иностранной валюте, к стоимости “потребительской корзины”. Появлялись ценные бумаги с плавающей ставкой процента.

Кроме того, широко практиковалась продажа ценных бумаг с высокой фиксированной процентной ставкой, либо с высоким дисконтом, т.е. ценовые скидки компенсировали размер инфляции.

Значительной популярностью в 1993–1994 гг. пользовались “ценные бумаги с повышающимися котировками” (смотри приложение №1).

Это были любые ценные бумаги, в отношении которых эмитенты или связанные с ними третьи лица гарантировали их обратное приобретение по требованию инвестора (самокотировка ценных бумаг).

“Предоставляющие льготные права” В условиях переходной экономики значительной популярностью также пользовались бумаги, которые предоставляли права покупки продукции, использования каких-то имущественных и неимущественных прав по льготной оценке.

Конкретные примеры новых финансовых продуктов представлены в приложение №к диссертационной работе. В основу данной таблицы была положена классификация, базирующаяся на целях инвесторов, а не эмитентов, поскольку эмитенты, привлекая денежные ресурсы, преследуют различные цели, не относящиеся тематически к данной главе.

Виды новых ценных бумаг проанализированы в приложении № 1 к диссертационной работе, в таблице. Она была составлена с использованием материалов книги Я.М. Миркина “Ценные бумаги и фондовый рынок”24, а также дополнена новыми материалами, собранными автором в процессе научного исследования.

Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. – М.: Перспектива.1995.

Таким образом на “микроуровне” участниками экономического процесса “самостоятельно” сглаживались последствия такой негативной макроэкономической тенденции как инфляция. Но инструменты финансового инжиниринга были лишь частным решением данной проблемы для конкретных инвесторов. Совершено ясно, что любые, пусть даже самые совершенные инструменты финансового инжиниринга не могли решить проблему в целом.

2.1.2. Продукты финансового инжиниринга, осуществляемого с целью снижения валютных рисков, связанных с падением курса национальной валюты.

Следствием высоких темпов инфляции в России стал рост курса доллара. Ситуация проиллюстрирована данными таблицы 18.

Таблица 18* Падение валютного курса рубля (рублей на 1 доллар США) конец 1993 г. Конец 1994 г. конец 1996 г. конец 1997 сентябрь 1998 г.

992 2191 5560 5900 (18 деномин. руб.) * Таблица составлена на базе данных International Сapital Markets.- Washington: IFC. November 1997.

Такая ситуация не устраивала инвесторов, большая часть сбережений которых находилась в валюте РФ. Эмитенты же ценных бумаг нуждались в заемных средствах, соответственно, их новые финансовые продукты должны были быть привлекательными для инвесторов, и на рынке стали появляться новые финансовые продукты – ценные бумаги с валютным номиналом, как “ответная реакция” на падение курса рубля.





В качестве примера ценных бумаг с валютным номиналом, выпускаемых резидентами для обращения на внутреннем рынке, можно привести внутренний валютный облигационный заем (это продукт реструктуризации долгов государства, но для того, чтобы он был привлекателен, этот займ был выпущен в валюте), а также векселя с валютным номиналом.

Также появились ценные бумаги с мультивалютным номиналом, выпускаемые резидентами для обращения на внутреннем рынке (векселя с мультивалютным номиналом).

_ Антиинфляционный вексель – это простой вексель, имевший номинальную сумму, выраженную в иностранной валюте, но реализовывался и погашался он за российские рубли (выпускался в 1993-1996 годах).

Т.е., фактически, это было обязательство банка выплатить векселедержателю в определенный срок указанную в векселе сумму долларов США плюс проценты, начисленные по обусловленной в векселе ставке за вычетом налога на прибыль, в российских рублях по курсу Московской Межбанковской Валютной Биржи на день, соответствующий сроку платежа.

Преимущества антиинфляционных векселей:

1. Не все юридические лица в РФ имели возможность приобрести валюту, в условиях же высоких темпов инфляции валютные вложения являются предпочтительными.

Антиинфляционные векселя являются решением данной проблемы для инвесторов без нарушения валютного законодательства.

2. Соответственно, выпуск антиинфляционных векселей позволяет банкам привлекать дополнительные депозиты в валюте. У крупных банков в этот период почти не существовало ограничений на покупку валюты.

3 Преимущества антиинфляционных векселей перед другими способами размещения средств заключаются также в том, что вексель сочетает в себе в равной степени как качество ценной бумаги – объекта долгосрочных инвестиций, так и платежного документа, то есть средства платежа. Таким образом, антиинфляционным векселем можно было рассчитываться за товары и услуги (до соответствующих разъяснений налоговых служб).

4. Еще одним преимуществом для инвесторов можно было признать то, что на всех векселях была заранее напечатана форма безоборотного индоссамента, и единственным ответственным лицом при любых трансакциях векселя всегда являлся банк._ 2.1.3. Новые финансовые инструменты и бартеризация экономики В 1991 – 1998 г.г. в результате жесткой денежной политики, все более усиливалась демонетизация экономики. Следствием снижения количества денег в обращении меньше их необходимого размера стала бартеризация национальной экономики. На бартер или его разновидности по различным оценкам приходится от 50% до 70% всех расчетов. По различным оценкам предприятия получают за свою продукцию от 5 до 30 % денежными средствами, остальная часть расчетов- за счет бартера и использования векселей.26 В контексте вышеизложенного представляет интерес связь монетизации экономики и темпов экономического роста, представленная в таблице 19.

Таблица 19* Связь монетизации экономики, ее “финансовой глубины” и экономического роста (по 80 развивающимся странам, 1974-1985) 1985 Страны с низкими тем- Страны с умеренными Страны с высокими Показатели пами роста темпами роста темпами роста Среднегодовые темпы эко1,9 3,8 5,номического роста, в % Денежная масса (М3) \ ВВП 30,5 34,0 40,Прирост М3 \ Прирост - 0,9 + 8,2 + 16,сбережений * Таблица составлена на базе данных World Development Report 1989.- USA: The World Bank, 1989.

К сожалению, данные таблицы свидетельствуют не в пользу экономики России, размер монетизации хозяйственного оборота (рассматриваемый показатель: деньги + квазиденьги / ВВП) не превышал в 1995–1997 г.г. 12–16%.

Поэтому одним из частных решений данной проблемы (недостатка денежных средств – демонетизации экономики) стали вексельные денежные суррогаты, которые были введены в обращение банками в качестве инструментов, восполняющих недостаток денежной массы в экономике и дороговизны денежных ресурсов. Таким был ответ банков как финансовых инженеров на реальные потребности хозяйственного оборота в дополнительных денежных средствах.

В настоящий момент российский рынок характеризуется значительным многообразием обращающихся на нем векселей.

Материалы внутренних инструкций Инкомбанка за 1993 – 1996 г. г.: Материалы для служебного пользования.

– M. Инкомбанк. – 1997.

Экономика и жизнь.- 1997, №1, выпуск "Оптовый рынок".

В первую очередь, необходимо выделить банковские векселя.27 Для банков они выполняют функцию частных денег. Это дешевые денежные ресурсы, создаваемые самими банками. К тому же банки получают значительную прибыль от эмиссии денежных суррогатов.

С помощью эмиссии собственных векселей банки обычно решают следующие задачи:

а) оперативное привлечение в банк денежных средств клиентов, векселя более “удобны” по сравнению с депозитными сертификатами;

б) предоставление более дешевых по сравнению с обычными, вексельных кредитов;

в) использование векселей в качестве “инструментов”, удобных в различных “финансовых технологиях”, в силу малой регламентации вексельного обращения и “примата международного вексельного права”;

В качестве примера банковского векселя (частных денег) приведен вексель банковского эмиссионного синдиката.

Эмиссионный синдикат (ЭС) был образован в 1993 году в составе : “Автобанка”, “Инкомбанка”, “Конверсбанка”, Российского Брокерского дома.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.