WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 15 |

Таблица 6* Мировые рынки производных финансовых инструментов** Виды инструментов 1986 1989 1993 Процентные фьючерсы 1 3,2 13,4 (370) Фьючерсы на краткосрочные инструменты*** 1 3,65 16,85 20,(274,3) Фьючерсы на долгосрочные инструменты**** 1 2,07 3,4 4,(957) Биржевой рынок индексных фьючерсов 1 2,82 7,58 13,(14,5) Биржевой рынок индексных опционов***** 1 1,87 6,08 10,(37,8) * Таблица составлена на основе анализа данных International Сapital Markets.- Washington: IFC, November 1997.

** В таблице приведены темпы роста объемов рынка, за базу принят 1986 год, данные в графе 2 приведены в млрд. долларов США, данные в графах 3-5 показывают, в какое количество раз увеличились объемы рынка.

*** К данной группе инструментов относятся трехмесячный контракт на евродоллары, трехмесячный контракт на евроиены, трехмесячный контракт на евромарки. (Справочно, трехмесячный евродоллар котируется на СME-IMM, SIMEX, LIFFE, TIFFE, SFE ; трехмесячные евроиены котируются на TIFFE, SIMEX).

**** К данной группе инструментов относятся трехмесячный контракты на американские U.S. Treasury bond, французские государственные облигации, десятилетние американские государственные долговые обязательства, германские государственные ценные бумаги.

*** ** К данной группе инструментов относятся опционы кол и опционы пут.

Cвопы В начале восьмидесятых годов стартовал рынок валютных и процентных свопов.

В основе этого роста лежало изменение денежных систем индустриальных стран с рыночной экономикой. В эти годы подвижность валют приводила к ухудшению положения международных корпораций (валютные риски иностранных филиалов, управление денежными потоками, деноминированными в нескольких валютах). Развивались варианты “параллельного” кредитования, когда двумя иностранными корпорациями выдавались друг другу кредиты в разных валютах на одну и ту же сумму. Фирмы страховались, но возникала проблема искуственного увеличения балансовых активов и обязательств за счет этих займов.

В 1981 году на рынке появился первый широко известный СВОП Ай-Би-Эм – Мировой банк:

швейцарские франки против долларов (в 1995 году, по данным Международной Федерации дилеров по своповым операциям, их объем уже составлял 525 млрд. долларов США).

Еще одним важнейшим фактором, обуславливающим широкое распространение свопов, стал мировой “долговой” кризис развивающихся стран. Результатом нестабильности процентных ставок стало возникновение в конце 80-х таких продуктов, как кэпсы, колларсы и флорсы.

В статистическом измерении о динамике рынка свопов можно судить по данным таблицы 7.

Таблица 7* Динамика роста международные рынки свопов** Финансовые инструменты 1990 1992 1994 Процентные свопы 1 1,66 3,814 6,Валютные свопы 1 1,489 1,58 2,“Interest rate options”*** 1 1,13 2,8 7,* Таблица составлена на основе анализа данных International Сapital Markets.- Washington: IFC, November 1997.

** В таблице продемонстрированы темпы роста объемов рынка, за базу принят 1986 год, данные в графе 2 приведены в млрд. долларов США, данные в графах 3-5 показывают, в какое количество раз увеличились объемы рынка.

*** Данная группа финансовых продуктов включает в себя кэпсы, колларсы и флюрсы.

1.2.2. Группа продуктов финансового инжиниринга, созданных в форме “базовых ценных бумаг” Коммерческие бумаги Прежде чем перейти к рассмотрению эволюции коммерческих бумаг19, необходимо, с нашей точки зрения, сказать несколько слов об их предшественниках – переводных и простых векселях.

Дело в том, что вексель, как финансовый инструмент исторически всегда обслуживал, с одной стороны, коммерческий кредит, с другой, на более поздних стадиях своего развития Термин фондового рынка, используемый в зарубежном законодательстве.

выступал в качестве инструмента финансовых займов, не связанных прямо с движением товаров в сфере обращения.

Что касается коммерческого кредита, то в настоящий момент, в большинстве индустриально развитых стран вексель почти повсеместно вытеснен из внутреннего оборота и используется только во внешней торговле.

При этом существовало и существует до сих пор, условно говоря, два внешнеторговых рынка векселей: 1— рынок авалированных векселей, при этом векселя обращаются преимущественно в Европе (банки авалируют векселя своих клиентов); 2— рынок банковских акцептов (банки акцептуют векселя своих клиентов).

В настоящий момент вексель постепенно теряет свои позиции, уступая место таким инструментам внешнеторговых расчетов, как аккредитив, инкассо и документарные гарантии.

Что касается финансовых векселей, то они приняли форму коммерческих бумаг, которые приобретают как банки, так и другие сторонние инвесторы (чаще всего в зарубежной практике, это, по сути, необеспеченные финансовые векселя).

Необходимо отметить новые черты коммерческих бумаг по сравнению с индивидуальным финансовым векселем – это стандартизированные инструменты, выпускаемые сериями на краткосрочной основе. Коммерческие бумаги выполняют роль инструмента аккумуляции на рынке временно-свободных краткосрочных ресурсов, т.е. выполняют ту же роль, что и индивидуальные финансовые векселя.

Таким образом, коммерческие бумаги возникли как ответ на потребности корпораций в аккумуляции краткосрочных заемных средств, с привлечением максимального числа инвесторов и без такой жесткой регламентации процедуры эмиссии, как у облигаций.

Для большинства корпораций коммерческие бумаги были альтернативой банковским кредитам. В большинстве случаев они размещались напрямую среди инвесторов, поэтому стоимость привлеченных средств была в целом меньше, чем по банковским кредитам.



При этом эмитентами коммерческих бумаг были не только корпорации, но и финансовые институты, в первую очередь, банки. Они использовали коммерческие бумаги для секьюритизации своих активов и привлечения дополнительных финансовых ресурсов в целях поддержания ликвидности финансовых институтов.

Впервые “полноценные коммерческие бумаги” появились в начале 19-го века, когда американские компании начали продавать свои необеспеченные векселя напрямую инвесторам. Вообще, данная ситуация характерна для денежного рынка США.

Заемщиками на этом рынке выступали нефинансовые компании. Наивысшей своей точки рынок коммерческих бумаг нефинансовых компаний достиг в 30-ые годы нашего столетия.

В 50-е годы этот рынок получил новый стимул к развитию, на рынке появились коммерческие бумаги финансовых компаний. В Европе рынок коммерческих бумаг получил развитие в 80-х годах. К наиболее развитым рынками относятся рынки Германии и Франции. В связи с международной интеграцией и глобализацией хозяйственной деятельности начал оформляться международный рынок еврокоммерческих бумаг.

Еврооблигации и еврокоммерческие бумаги.

Потребность корпораций в альтернативе банковскому кредиту, но более долгосрочного характера привела к быстрому развитию облигационных рынков, в рамках которых, в контексте интеграции международной хозяйственной деятельности, формировался (начиная с конца 60-х годов) самостоятельный сегмент еврооблигаций на рынке евробумаг.

Прокомментируем в цифрах потребности мирового хозяйства в развитии рынков еврооблигаций и еврокоммерческих бумаг, определяемых межстрановыми потоками капиталов.

Таблица 8* Движение капиталов из индустриально-развитых стран на формирующихся рынках (emerging markets) в млрд. долларов США 1990 год 1991 год 1996 год 1997 год * Таблица составлена на основе данных International Сapital Markets.- Washington: IFC, November 1997.

При этом на Азию в 1996 году пришлось 110 млрд. долларов США, из них 60 млрд.

долл. США – это прямые инвестиции. Таким образом, мировые рынки остро нуждались и нуждаются в инструментах, способствующих интернационализации и глобализации движения капиталов. Конечно, существовал рынок синдицированных кредитов, динамика его роста отражает потребность в интернационализации движения капиталов.

Таблица 9* Динамика роста синдицированных заимствований индустриальных стран, (млрд. долларов США) 1992 1993 1994 1995 Индустриальные страны 165,2 168,3 199,4 244,1 448,CША 91,3 88,1 72,1 76,3 279,Англия 25,5 17 34,2 54,6 59,* Таблица составлена на основе данных International Сapital Markets.- Washington: IFC, November 1997.

Но рынок синдицированных кредитов отличался низкой ликвидностью, поэтому инвесторы отдали предпочтение еврооблигациям. Прежде, чем перейти к рассмотрению рынков еврооблигаций, мы приведем ряд данных, свидетельствующих об интересе инвесторов к иностранным рынкам капиталов.

Таблица 10* Чистые продажи иностранным инвесторам американских облигаций (в млн. долларов США) Правительственные облигации Корпоративные облигации 1994 100,481 37,1995 162,844 57,1996 293,685 77,Из них в 1996 году пришлось:

на Европу нет данных 56,английских инвесторов нет данных 43,на Азию нет данных 9,* Таблица составлена на основе данных International Сapital Markets.- Washington: IFC, November 1997.

Таблица 11* Чистая покупка нерезидентами корпоративных и государственных облигаций ведущих стран (в млн. долларах США) США Япония Франция Англия Канада 1996 371,66 25,27 -31,79 15,75 13,* Таблица составлена на основе данных International Сapital Markets.- Washington: IFC, November 1997.

Перейдем теперь к рассмотрению рынка еврооблигаций. Рынок еврооблигаций появился как ответ на итернационализацию международных финансовых рынков. Этот инструмент должен был обладать стандатизированным набором свойств, способных удовлетворить потребности инвесторов и эмитентов различных стран.

_ “Еврооблигации – ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), и которые размещаются с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта, как правило, является иностранной”20.

_ В 90-х годах на долю международных облигационных займов приходится уже примерно 70-75% привлекаемых извне ссудных капиталов. Евроблигации позволили не только секьюритизировать международный рынок ссудных капиталов, но и предоставлять займы в различных валютах.

Обычно в западной экономической литературе разделяют еврокоммерческие бумаги со сроками погашения до 1 года, евроноты ( с различными сроками погашения от краткосрочных до долгосрочных) и еврооблигации (программы MTN – medium term notes со сроками погашения от 1 до 10 лет), хотя встречаются облигации со сроками погашения через лет. В цифровом выражении данные по рынку программ среднесрочных заимствований выглядят следующим образом ( смотри таблицу 12 и 13 ):

Таблица 12* Данные по рынку программ среднесрочных заимствований за 1997 год Суммарный обьем программ 861,543 млрд. долл.

Количество траншей на рынке Отношение синдицированных к индивидуальным траншам 45:Cредний размер синдицированного транша 29 млн. долл.

Средний размер индивидуального транша 140 млн. долл.

Количество валют:Всего существующих программ: Всего новых программ в 1996 г. Всего активных программ: Всего, содержащих субординированный опцион Распределение по кредитному рейтингу (Moody`s) Aaa: 13% Aa:34% A:31% B:6% Прочие:16% Распределение по типу эмитента Государств – 13%, фин. Институты – 51%, корпорации – 31%, прочие – 5% Регион с наибольшим количеством эмитентов Западная Европа Регион с наименьшим количеством эмитентов Центральная Европа/Ближний Восток Крупнейшая программа 33 млрд. Долл. (Швеция) * Данные компании Salomon Brothers, подготовленные по заказу “Инкомбанка” в 1997 г.





Таблица 13* Десять наиболее активных эмитентов, запустивших среднесрочные ноты (MTN – medium term notes) на международных финансовых рынках в 1996 году Сумма Доля на рынке Заемщик (млн. Долл.) (%) Швеция 8653 3,Abbey National 6556 2,GECC 6474 2,Mitsubishi Corp. 5016 1,Beta Finance Corp. 4990 1,Аргентина 4,064 1,SEK 3953 1,Marubeni International Finance 3535 1,Landwirtschafliche Rentenbank 3518 1,New South Wales Treasury 3456 1,*Данные компании Salomon Brothers, подготовленные по заказу “Инкомбанка” в 1997 г.

Американские депозитарные расписки Потребность в глобализации рынка акций и выходу их на международный рынок привела к возникновению ADR (американских депозитарных расписок). Первый выпуск АДР был осуществлен в 1927 году Morgan Guaranty. Но тогда ADR не получили большого распространения.

Рубцов Б.Б. Банковские услуги. -1997, номер 5, стр12. и материалы Московского агенства ценных бумаг “Порядок работы при организации эмиссии долговых обязательств на внешних рынках” “Законодательным толчком” к развитию этого рынка послужило принятие в 1955 году правил регистрации АDR в Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам США.

В 90-ые годы произошло значительное падение процентных ставок в США, это заставило инвесторов выходить на другие национальные рынки акций. ADR являлись для этого наиболее подходящим инструментом.

По сути, американские депозитарные расписки – это американские производные ценные бумаги; они эмитируются американскими инвестиционными банками и обращаются на фондовом рынке США в соответствии с американскими правилами торговли. Американские банки-депозитарии, специализирующиеся на операциях с иностранными ценными бумагами, депонируют их на специальных счетах. Затем на депонируемые ими иностранные бумаги банки выпускают свои собственные, которые и называются американскими депозитарными расписками.

Приобретая ADR, инвесторы становятся не прямыми, а косвенными собственниками иностранных ценных бумаг, а депозитарные расписки выступают в качестве субститутов (заменителей) акций иностранных компаний для американских инвесторов. Депозитарная расписка свидетельствует о том, что ее владелец имеет акции какой-либо иностранной (неамериканской) корпорации в одном из банков-депозитариев США, и дает ее держателю права на управление соответствующей корпорацией, дивиденды и получение определенной доли при продаже активов корпорации.

Американские инвесторы, покупая ADR, получают возможности:

1) диверсифицировать свой инвестиционный портфель за счет вложений в акции иностранных эмитентов;

2) избавиться от иностранных юридических рисков.

Не будь депозитарных расписок, некоторые инвесторы (например, пенсионные фонды США), имеющие ограничения на вложения в иностранные бумаги, вообще не имели бы возможности инвестировать в развивающиеся рынки, в том числе в Россию.

ADR позволили обеспечить баланс интересов иностранных компаний-эмитентов и американских инвесторов.

С учетом интересов различных типов эмитентов и инвесторов на рынке обращаются ADR, размещаемые путем неограниченного публичного предложения, и депозитарные расписки, подлежащие частному размещению (так называемые, ограниченные ADR).

К ADR неогрниченного публичного предложения относятся : 1) ADR I уровня (допускает выпуск депозитарных свидетельств лишь на уже находящиеся во вторичном обращении акции, торгуются на американском внебиржевом рынке), 2) ADR II уровня (также как и в первом случае допускает выпуск депозитарных свидетельств лишь на уже находящиеся во вторичном обращении акции, торгуются уже не только через систему внебиржевой торговли NASDAQ, но и через американские фондовые биржи), 3) ADR III уровня (программа третьего уровня предполагает выпуск депозитарных свидетельств на акции при их первичном размещении и используется компанией-эмитентом для увеличения собственного капитала, торгуются через систему внебиржевой торговли NASDAQ и через американские фондовые биржи).

К ADR с ограничениями частного размещения относятся ADR частного размещения по Правилу 144А.

(Правило 144А ограничивает круг инвесторов для частного предложения ADR. Ограниченные ADR размещаются только среди наиболее крупных институциональных инвесторов.

Правило 144А запрещает продажу ADR путем публичного предложения минимум в течение 2 лет после начала их размещения среди крупных институциональных инвесторов. Ограниченные депозитарные расписки могут быть выпущены на акции при их первичном размещении, а также на акции, уже находящиеся во вторичном обращении).

Сегодня в программах выпуска ADR участвуют более 1600 компаний из 64 стран мира, а общая стоимость ADR, обращающихся на рынке США оценивается в сотни миллиардов долларов.

Динамика роста количества программ ADR и участие стран в программах ADR отражены в таблицах 14 и 15.

Таблица 14* Общее число учрежденных программ выпуска ADR Годы 1990 1991 1992 1993 1994 1995 Общее число учрежденных про83 86 85 124 187 146 грамм выпуска ADR *Данные компании Salomon Brothers, подготовленные по заказу “Инкомбанка” в 1997 г.

Таблица 15* Участие стран в Программах выпуска ADR, учрежденных в 1996 году Страны Гонг- Англия Новая Россия Бразилия Испания Другие Конг Зеландия страны Процентные доли cтран 13% 10% 6% 9% 5% 5% 53% в обьемах выпуска *Данные компании Salomon Brothers, подготовленные по заказу “Инкомбанка” в 1997 г.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.