WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 15 |

Так, дальнейшему развитию финансового инжиниринга также способствовал процесс быстрого развития компьютерных технологий, информатизация, интенсивное расширение возможностей математического моделирования (что не является целью рассмотрения в данной работе).

В целом, подводя итог, можно сказать, что к концу 90-х годов финансовые системы стали более разнообразными, дерегулированными, рискованными и гибкими, они характеризовались возрастающим уровнем глобализации.

1.1.2. Современные исследования в области финансового инжиниринга Соответственно, и экономическая наука не стояла на месте, и вслед за инновационными изменениями на рынках, вслед за появлением новых “продуктов”, которые являлись следствием финансового инжиниринга, стали публиковаться первые теоретические исследо Расчет сделан на основе анализа данных Emerging Stock Markets Factbook 1997. – Washington: IFC, 1997.

вания, касающиеся в основном отдельных аспектов финансового инжиниринга и их практического применения.

Пионерами в этой области науки явились исследователи из США.

Особого внимания, на наш взгляд, заслуживают работы M. Гудфренда, Ж. Партемоса и Б. Сандерса2, Д. Джермани и Ж. Нортона3, В. Сильбера, Дж. Маршала и В. Бансала,а также аналитическое исследование Банка Международных Расчетов “Современные финансовые инновации в международном банковском деле”6.

Необходимо отметить различия в подходе авторов к рассмотрению вопросов финансового инжиниринга. Так, можно выделить комплексные, теоретико-практические работы, дающие представление о всем многообразии происходящих изменений в денежно-кредитной сфере развитых стран, есть работы, посвященные анализу, главным образом, отдельных инструментов финансового инжиниринга.

Большинство зарубежных исследований имеет практическую направленность, их авторы видят своей задачей выработку конкретных схем и механизмов применения отдельных финансовых инноваций в повседневной экономической действительности. Содержание работ относится, в основном, к различным формам секьюритизационных сделок и международных банковских операций, а также применения того или иного банковского инструментария.

При этом зарубежные исследователи, проводящие анализ изменений, происходящих на рынках капиталов (каких-то глобальных тенденций), обычно используют термин “инновация”. В том случае, если рассматриваются новые финансовые инструменты, более распространенным является термин “финансовый инжиниринг”.

Гудфренд М., Партемос Ж. и Сандерс Б. Современные финансовые инновации. – 1986, перевод с английского, – М.: Инкомбанк, 1997.

D. Germany, J. Norton. Financial Innovation and Deregulation in Foreign Industrial Countries.-Washington: Federal Reserve Bulletin. 1985.

V. Silber. The Process of Financial Innovation. -Washington: American association economic review. Джон Ф. Маршалл, Викул К. Бансал. Финансовая инженерия. – М.:Инфра-М, 1998.

Recent Innovation in International Banking. -Basle: Bank for International Settlements. Таким образом, западные исследователи делят изменения, происходящие на рынках, на два типа:

1) Финансовые инновации – как процесс, проявляющийся в долговременных тенденциях развития финансового рынка в целом.

2) И финансовый инжиниринг – как развитие конкретных банковских и фондовых инструментов.

В западной литературе существует много точек зрения на сущность процесса финансовых инноваций и финансового инжиниринга. Так, по мнению отдельных авторов, инновация представляет из себя:

“технологические изменения, коренным образом изменяющие качество производства и предложения финансовых услуг”7 ;

“изменения в структуре рынков и институтов такого масштаба, которые могут изменить функционирование финансовой системы”8;

“ стремление обойти существующее регулирование”9;

Не менее интересны и определения финансового инжиниринга:

“изменения в комбинации элементов, составляющих финансовый инструмент, таких как доходность, “рисковость”, срочность, трансферабельность и т.п.”10;

“ желание снизить риск и развивать новую технологию для получения большей прибыли” 11;

“непредсказуемые изменения в форме нового финансового продукта, системы расчетов или организационной структуры для оказания новых финансовых услуг”; V. Niechans. Financial Innovation, Multinational Banking and Monetary Policy. -Washington: Journal of banking and finance. N7. 1983. P. V.M.A. Akhtar. Financial Innovations and their Implications for Monetary Policy: an International Perspective. Washington: Basle. Bank for International Settlements. 1983. P. E.J. Kane. Accelerating Inflation, Technological Innovation. -Washington: Journal of Finance. 1981. P. V.G. Dufey, J.N. Giddy. The Evolution of Instruments and Techniques in International Financial Markets. Washington: Suerf Series. 1981. p. F.S. Mishkin. The Economics of Money, Banking and Financial Markets. -Washington: Scott & Foresman. Second edition. 1989. P. T. Kim. International Money and Banking. -Washington: Routledge. 1993. P. “это приложение технологии инвестирования к решению финансовых проблем”.Вместе с тем, по нашему мнению, это деление условно. Процесс изменений, происходящих в целом на рынке (инновации) и в его микроструктуре (финансовый инжиниринг) разграничивать очень сложно, т.к. появление отдельных финансовых инструментов (например, производных ценных бумаг) или “финансовых технологий” (секьюритизация) способно “революционизировать” все рынки.

В этой связи в нашей работе концепция “финансовых инноваций”, как противоречащая и противостоящая “финансовому инжинирингу”, рассматриваться не будет. К сожалению, у отечественных исследователей тема финансового инжиниринга не рассматривалась.



Из всех этих определений следует, что финансовый инжиниринг является еще недостаточно изученной областью экономической науки, это область финансовых отношений, которая не является теоретически определенной (отечественные исследования в области финансового инжиниринга еще только начинаются).

Что же касается видов инструментов финансового инжиниринга, то существует две наиболее распространенные на теоретическом уровне классификации:

Классификация финансового инжиниринга по цели.

В соответствии с ней новые финансовые инструменты, являющиеся следствием финансового инжиниринга, делятся на 4 группы:

1) финансовые инструменты, снижающие стоимость заимствования (или повышающие отдачу от инвестиций), речь идет о кредитных либо иных долговых инструментах (“мусорные облигации”, зеро-купоны);

2) финансовые инструменты, перераспределяющие рыночные и кредит****************************** Джон Ф. Маршалл, Викул К. Бансал. Финансовая инженерия. – М.:Инфра-М, 1998.- с.3) *********************************************************************** *********************** 4) *********************************************************************** ************************************ ******************************************************************************** ******************************************************************************** ************************************ ******************************************************************************** *****зы, инфляция или учет ограничений, накладываемых государственным регулированием экономики, при управлении финансовыми активами и обязательствами.) Классификация по видам инструментов.

1) финансовые инструменты, в основе которых лежит “технология” форвардов и свопов (“твердые сделки”);

2) финансовые инструменты, созданные на базе опционных “технологий” (в качестве примера “премиальных сделок” можно привести кэпсы и колларсы);

3) “инструменты” секьюритизации (долговые свопы).

С нашей точки зрения, это недостаточно полная классификация, поскольку существуют такие финансовые инструменты, как еврооблигации, депозитные сертификаты, “товарные ценные бумаги” (коносаменты, складские свидетельства), ипотечные ценные бумаги, “земельные облигации”. В свое время все эти ценные бумаги были нововведением на финансовом рынке, являясь результатом финансового инжиниринга.

1.1.3. Концепции финансового инжиниринга Рассмотрим теперь концепции финансового инжиниринга, разработанные в западной финансовой теории в 80 – 90-х г.г.

Концепция Содержание финансового инжиниринга состоит в создании, “управлении” и использовании производных ценных бумаг.

Наиболее полно эта точка зрения представлена в статьях Поля Кудре14 – экономического редактора совместных выпусков Женевского журнала и Лозаннской газеты, посвященного финансовому инжинирингу.

Вот основные положения данной концепции:

1. “Технологии” создания производных ценных бумаг – прикладная математика, информационные технологии, традиционные банковские продукты.

2. Производные продукты являются слишком сложными для “традиционного” банкира или “человека с улицы” – клиента банка.

3. Производные бумаги используются для решения высокосложных задач, как правило, удовлетворяют потребности либо крупных клиентов, либо крупных финансовых институтов.

4. Создание новых производных ценных бумаг является преимущественно банковской деятельностью в силу их “сложности”.

5. Цели, которые достигаются с помощью новых производных продуктов – это получение прибыли (арбитраж и спекуляция) и управление рисками. Существуют 2 вида управления рисками:

а) быстрое и интенсивное управление рисками (например, в течение одной торговой сессии);

б) качественное управление рисками, рассчитанное на долгосрочные тенденции.

Необходимо их разумное сочетание, чтобы не получилось, как в случае банкротства банка Barings Brothers15 (быстрота и стремительность падения этого финансового учрежде Une publication financiere// du journal de Geneve et Gazette de Lausanne – Septembre.- 1995-1997.

Une publication financiere// du journal de Geneve et Gazette de Lausanne – Septembre.- 1995-1997.

ния показала, что рисками нельзя управлять только оперативным путем, реагируя на действия отдельных трейдеров в течение торговой сессии).

6. Все отрицательное воздействие производных инструментов на финансовые институты связано с их “неправильным использованием”.

7. В связи со сложностью и высокой рискованностью производных ценных бумаг, в основе их использования должен лежать здравый смысл.

Концепция Содержание финансового инжиниринга – конструирование финансовых инструментов и “финансовых технологий “ для управления портфелем ценных бумаг.

Эта точка зрения наиболее полно изложена Мишелем Кьепертом, со-президентом Швейцарской ассоциации финансовых инженеров16.

Основные положения этой концепции следующие:

1. В основе управления портфелем ценных бумаг лежит создание новых математических моделей и финансовых инструментов, как цель деятельности финансового инженера. В качестве теоретической базы финансового инжиниринга рассматриваются модели оценки капитальных активов (САРМ), арбитражного ценообразования (АРТ), модели оценки отдельных инструментов (например, модель Блэка – Шоулза) и др.





2. Выдвигается тезис о том, что в современных условиях при управлении портфелем речь идет уже не о направлении движения цен, а о степени их колебания. Управление происходит “на уровне корреляции” (т.е. воздействие движение цен на один актив с учетом цен на другие активы).

3. Методология управления портфелем: математические формулы и системный подход.

4. Две основные цели управления портфелем: получение прибыли и диверсификация рисков.

Une publication financiere// du journal de Geneve et Gazette de Lausanne – Septembre.- 1995-1997.

5. Диверсификация рисков преследует цели стабилизации рисков и правильного управления ими.

6. Контроль рисков при управлении портфелем осуществляется на 2 уровнях: внутренний контроль и внешний.

7. Принцип манипулирования деньгами как “сырьем” при управлении портфелем.

1.1.4. Определение финансового инжиниринга В своем подавляющем большинстве зарубежные исследователи ограничиваются “техническими определениями” финансового инжиниринга. Поэтому в данной работе мы постарались дать новое, более систематичное определение понятия финансового инжиниринга и попытались создать свою собственную концепцию финансового инжиниринга, учитывающую как международный опыт, так и особенности его применения в России.

Суть финансового инжиниринга состоит в создании новых финансовых продуктов и услуг, которые используются финансовыми институтами для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходов и информации в соответствии с финансовыми потребностями клиентов и изменениями в макро – и микроэкономической ситуации. Таким образом, новые финансовые продукты выступают в качестве элементов механизма перераспределения денежных ресурсов.

В данной работе финансовые продукты и услуги рассматриваются в качестве синонимов. С нашей точки зрения, любой товар является продуктом человеческого труда, услуга также является своего рода товаром, т.е., она принимает товарную форму. Когда речь идет о деятельности банковского сектора, то говорят в первую очередь о финансовых услугах, которые удовлетворяют потребности в перераспределении рисков, ликвидности и прибыли между различными участниками экономического процесса. Т.е. финансовый инжиниринг является формой финансовой деятельности по созданию финансовых продуктов и услуг.

Финансовый инструмент выступает в качестве материальной формы финансовой услуги. Одними из наиболее распространенных и совершенных финансовых инструментов являются ценные бумаги.

Финансовый инженер создает новые “финансовые продукты и услуги”, которые в чем-то “похожи на другие товары”, например, те, которые производятся на заводе (товарная форма услуги).

Их также кто-то должен придумать, сделать и продать. Можно с уверенностью говорить о целой (преимущественно банковской) индустрии по производству “финансовых товаров”.

Прокомментируем эту мысль: в большинстве случаев финансовый инженер “покупает” (аккумулирует на возмездной основе) денежные средства и продает финансовые продукты. Цель финансового инженера – избежание издержек.

Еще одна цель финансового инженера заключается в том, чтобы разделить прибыль, риски и ликвидность в разных пропорциях между различными игроками: банками и финансовыми компаниями, инвесторами, эмитентами, дебиторами и т.д.

Соотношение дохода (прибыли), ликвидности и риска лежит в основе ценообразования на продукты финансового инжиниринга.

Искусство создателя и продавца продукта, каким является финансовый инженер, состоит в лавировании между потребностями продавца и покупателя, между их пессимистическими и оптимистическими настроениями.

Комментируя мысль о том, что финансовый инженер создает финансовые продукты в товарной форме, мы хотим привести высказывание В.И. Ленина о том, что “под товарным производством разумеется такая организация общественного хозяйства, когда продукты производятся отдельными, обособленными производителями, причем каждый специализируется на выработке одного какого-либо продукта, так что для удовлетворения общественных потребностей необходима купля-продажа продуктов (становящихся в силу этого товарами) на рынке”.17.

Т.е. банки также производят свой собственный вид “товарной продукции” – финансовые продукты и услуги (товарная форма услуг). С точки зрения, президент американской асоцииации финансовых инженеров Джон Ф. Маршалл финансовый продукт тогда является товаром, когда его можно продать и у него может быть владелец.18 Соответственно, “финансовые продукты и услуги”, как и другие товары, должны обладать потребительской стоимостью. Как правило, “финансовые продукты и услуги” удовлетворяют следующие потребности клиентов: получение прибыли, снижение издержек, уменьшение рисков, повышение ликвидности и т.д. С нашей точки зрения, “основным элементом” в ценообразовании большинства финансовых товаров являются те риски, которые он в себе несет, и “ликвидность этих рисков”.

Мы попытались аргументировать нашу точку зрения в изложении альтернативной (по отношению к уже заявленным позициям исследователей) концепции финансового инжиниринга.

Необходимо отметить некоторое различие подходов, принятых за основу в данной работе и классической точки зрения марксистской политической экономии на природу капитала (в нашей терминологии, на природу финансовых товаров (продуктов и услуг)).

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.