WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 15 |
1 ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ

На правах рукописи

ББК 65.9/2p/262.29 КАПЕЛИНСКИЙ ЮРИЙ ИГОРЕВИЧ ФИНАНСОВЫЙ ИНЖИНИРИНГ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель кандидат экономических наук, доцент Миркин Я.М.

Москва 1998 2 CОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Страницы Введение 3-6 Глава 1. Теоретические основы финансового инжиниринга 7-40 §1. Предпосылки возникновения, современные исследования и основные концепции финансового инжиниринга 7-27 §2. Развитие финансового инжиниринга c использованием ценных бумаг на рынках индустриальных стран 27-40 Глава 2. Анализ практики финансового инжиниринга в российских коммерческих банках 41-81 §1. Состояние денежного обращения в РФ и разработка новых модификаций ценных бумаг 43-55 §2. Бюджетный дефицит, инвестиционный кризис и банковские продукты финансового инжиниринга 55-71 §3. Банковский финансовый инжиниринг в торговом финансировании 71-80 Глава 3. Методология финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг в деятельности коммерческого банка 82-114 §1. Процесс финансового инжиниринга, структура, основные элементы 82-109 §2. Перспективы развития инструментов финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг на российском рынке 110-114 Заключение 115-123 Cписок использованной литературы 124-128 Приложения 129.............................................................................................................................................................

3 Введение Актуальность темы исследования связана c нестабильным состоянием международных финансовых рынков, неполнотой исследований в данной области, открывающимися возможностями для использования методов финансового инжиниринга в российской экономике.

В частности, актуальность финансового инжиниринга на международных рынках связана с тем, что риски увеличиваются, произошла их глобализация, сократились ценовые спрэды при том, что увеличилась волатильность валют, процентных ставок, курсов ценных бумаг и цен на сырьевые товары. В целом, финансовые рынки стали более нестабильными, сложными, рискованными и дерегулированными.

В этой связи важнейшее значение приобретают теоретический анализ и разработка практических методов деятельности по созданию новых финансовых продуктов, способных сделать рынки более стабильными и прогнозируемыми хотя бы в краткосрочном периоде времени.

Финансовый инжиниринг как деятельность по созданию новых финансовых продуктов является еще недостаточно изученной областью экономической науки.

Общепризнанных теоретических концепций финансового инжиниринга нет. Зарубежные исследования в данной области имеют либо прикладное содержание, либо сводят теоретическое содержание финансового инжиниринга к отдельным экономическим, организационным или правовым аспектам этой деятельности.

Отечественные исследования финансового инжиниринга еще только начинаются.

Значительных российских публикаций в этой области нет. Ситуация, когда финансовый инжиниринг как явление экономической жизни, как практика существует, но при этом отсутствует единая система научных взглядов на финансовый инжиниринг, предопределяет значительный теоретический и практический интерес к теме исследования и ее дальнейшей разработке.

Российская экономика является переходной, сочетающей в себе черты открытой рыночной и административной систем. Процесс реформ оказался связан с крупнейшими макроэкономическими проблемами: инфляция, инвестиционный кризис, бюджетный дефицит, быстро растущий государственный долг, бартеризация и демонетизация экономики, высокие риски и нестабильность. Продукты финансового инжиниринга, появившиеся на российском финансовом рынке в 1992–1998 г.г., позволили банкам и предприятиям сглаживать негативные последствия таких экономических тенденций. В этой связи особую актуальность приобретает изучение зарубежного опыта.

Целью диссертационной работы являются научное обобщение и анализ зарубежных концепций, международной и российской практики финансового инжиниринга, разработка теоретической концепции и методологии финансового инжиниринга для использования в отечественной банковской практике.

Для реализации поставленной цели в диссертационной работе будут решены следующие задачи:

изучение основных предпосылок возникновения и развития финансового инжиниринга в мировой практике, критический анализ зарубежных концепций финансового инжиниринга, разработка оригинальной концепции финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг с учетом российской специфики, будет сделана попытка дать новое определение понятия финансового инжиниринга, исследование современной практики финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг в России, разработка методологии финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг для применения в российской банковской практике, на основе анализа тенденций в российской экономике и разработанной методологии мы попытаемся предложить прогноз развития продуктов финансового инжиниринга на отечественном фондовом рынке.

Методология исследования В основу диссертационной работы будет положено применение диалектического метода в изучении экономической сущности предмета исследования и форм ее проявления.

Для анализа такого сложного объекта как финансовый инжиниринг будет использоваться системный подход. Для обобщения международной и российской практики будут применяться методы статистической обработки данных о развитии финансово-банковского сектора.



В диссертационной работе мы постараемся обобщить опыт российской банковской системы и отдельных банков, а также рассмотреть представительный круг литературы отечественных и зарубежных авторов по исследуемой проблематике.

Информационную базу исследования составят данные отчетности российских банков, государственных статистических органов и данные международных финансовых организаций.

В соответствии с поставленными целями и задачами, и с учетом принятой методологии исследования структура диссертационной работы будет отражать наиболее важные моменты, относящиеся к финансовому инжинирингу: теоретическую концепцию, анализ современной российской и зарубежной практики, а также разработку методологических рекомендаций и прогноз развития продуктов финансового инжиниринга в коммерческих банках.

ГЛАВА 1. Теоретические основы финансового инжиниринга §1. Предпосылки возникновения, современные исследования и основные концепции финансового инжиниринга 1.1.1. Предпосылки возникновения финансового инжиниринга Современные национальные экономики и мировое хозяйство в целом не могут полноценно развиваться без наличия хорошо развитого финансового рынка. Однако эти рынки не являются раз и навсегда сформировавшейся структурой. Они постоянно видоизменяются, совершенствуют институциональную структуру и инструментарий для более гибкого реагирования на происходящие в экономике изменения. В последние десятилетия, в результате дерегулирования 80-х и середины 90-х г.г. коренным образом изменился масштаб инновационных процессов. Никогда ранее за столь короткий промежуток времени не происходило так много изменений. Поэтому только появление новых финансовых продуктов и услуг помогло рынкам сохранить стабильность и управляемость, несмотря на все изменения.

Важнейшими причинами возникновения финансового инжиниринга являются:

международная интеграция и глобализация хозяйственной деятельности (общая объективная тенденция развития мировой экономики), дестабилизация международных рынков и усиление неравномерности экономического развития.

Говоря о дестабилизации на международных рынках необходимо отметить:

1) Высокий уровень колебаний валютных курсов (см. таблицу 1) Таблица 1* Колебания курсов основных мировых валют по отношению к доллару США (данные приведены на конец каждого года) Отношение ECU/USD Отношение DM/USD Отношение Y/USD 1981 год 0,9 1,8 1985 год 1,35 2,9 1988 год 0,85 1,8 1990 год 0,8 1,7 1995 год 0,78 1,5 сентябрь 1998 года 0,9 1,72 *Таблица составлена на основе анализа данных International Financial Statistics.Yearbook – Washington: IMF, 1997.

Данные таблицы свидетельствуют о том, что инвесторам постоянно приходилось учитывать не только коммерческие, но и валютные риски, высокий уровень изменчивости кросс – курсов основных мировых валют, причем в долгосрочной перспективе эти риски были непрогнозируемыми с высокой степенью достоверности. Так с 1991 г. по 1998 г. по сравнению с американским долларом йена подешевела почти в два раза, размер колебаний ЭКЮ находился в пределах значений 0,78 – 1,35 за один доллар, немецкая марка колебалась в промежутке 1,5 – 2,9 марок за доллар.

Валютные риски увеличивали рискованность вложений в экономики других стран и тем самым затрудняли международное движение капиталов, не позволяя эффективно развиваться мировому хозяйству в целом. Особенно сильно страдали транснациональные корпорации, имевшие филиалы в разных странах мира и, соответственно, активы и обязательства в различных валютах. Несмотря на эффективность своей деятельности, они могли иметь в качестве результата своей деятельности убытки, из-за неправильного выбора валют. Все это увеличивало кредитные риски и снижало кредитные рейтинги транснациональных корпораций.

2) Колебания процентных ставок. Приведем пример колебаний процентных ставок на базе LIBOR по кредитам в марках, долларах и иенах:

Таблица 2* Динамика краткосрочных процентных ставок по ссудам в различных валютах индустриальных стран.

(Таблица построена на динамике процентных ставок на базе LIBOR) Краткосрочные процентные Краткосрочные процентные Краткосрочные процентные ставки в долларах США ставки в немецких марках ставки в иенах:

1981 год 14% 10% 8% 1983 год 9% 6% 7% 1984 год 10% 4% 7,5% 1987 год 6% 8% 7,5% 1989 год 8% 8% 7,8% 1993 год 3% 6,5% 4% 1995 год 6,6% 3,5% 5,6% 1997 год 5,43% 3,5% 1,63% Динамика долгосрочных процентных ставок в различных валютах индустриальных стран (Таблица построена на динамике процентных ставок на базе LIBOR) Долгосрочные процентные Долгосрочные процентные Долгосрочные процентные ставки в долларах США: ставки в немецких марках: ставки в иенах:

1981 год 14% 9% 10,5% 1983 год 11,5% 6,7% 8% 1984 год 12,5% 6,5% 6% 1986 год 8% 4,5% 7% 1988 год 9% 7,8% 9% 1993 год 6% 4% 7% 1994 год 7% 3% 6% 1997 год 5,18% 3,55% 1,78% *Таблица составлена на основе анализа данных International Financial Statistics.Yearbook- Washington: IMF,1997.

Данные таблицы свидетельствуют о том, что ни инвесторы, ни заемщики не были уверены в стабильности стоимости заемных капиталов. Особенно сильно это сказывалось на ликвидности банков, поскольку у банков преобладают краткосрочные пассивы (краткосрочные депозиты и неснижаемые средние по банку остатки на клиентских счетах), а вкладывают они деньги в относительно долгосрочные активы (высокие уровни процентного риска при изменении процентных ставок). Так краткосрочные процентные ставки в долларах США колебались в коридоре значений 14 – 5,43% годовых, в немецких марках разброс колебаний составил от 10 до 3,5 процентов годовых, в иенах от 8 до 1,63% годовых.





Долгосрочные процентные ставки в долларах США имели также большой разброс значений от 14 до 5,18%, немецкие марки от 9 до 3%, иены 10,5% – 1,78%.

При этом, заимствуя средства в различных валютах, заемщики банков должны были не только прогнозировать динамику процентных ставок, но и темпы обесценения различных валют. Из-за “плавающих“ процентных ставок многие коммерческие операции становились неэффективными.

3) Нестабильность фондовых рынков ведущих индустриальных стран характеризуется следующими данными:

Таблица 3* Колебания основных индексов на базе акций (в долларах США) (1989 год принят за 100) США Германия Япония Англия Годы (Dow Jones Industrial (Frankfurt – Commerz (Nikkei 225 Average) (Financial Times SE Average) bank) 100) 1990 110 110 100 1992 130 90 55 1994 140 120 80 1995 180 140 70 1996 200–240 150 80 150–1997 280 170 70 *Таблица составлена на базе анализа данных International Capital Markets:Development, Prospects, and Key Policy Issues.–Wash:IMF, 1997.

Cоответственно, инвесторы также не были уверены в стабильности доходов от вложений путем покупки акций и облигаций ведущих компаний, в связи с высокими колебаниями курсов ценных бумаг на ведущих биржевых рынках мира.

Исключением в данной таблице выступают среднегодовые показатели индекса Доу-Джонса с 1990 по 1997 год, здесь необходимо отметить высокие темпы роста курсовой стоимости колебаний, преобладала “тенденция на повышение”. Что же касается ведущих фондовых индексов Германии, Японии и Англии, то там наблюдался большой разброс значений: 90–170 в Германии, 55-100 в Японии, 120-200 в Англии.

Из вышеизложенного видно, что субъекты экономической деятельности функционировали в крайне нестабильной обстановке, цены на краткосрочные и долгосрочные денежные ресурсы постоянно колебались, при этом активно изменялись показатели биржевой активности, валютные курсы, процентные ставки.

Высокой степенью нестабильности отличались также цены на сырьевые товары, что будет рассмотрено ниже.

При этом колебания на формирующихся рынках (emerging markets) были намного выше, чем на развитых рынках индустриальных стран Если рассматривать дестабилизацию на международных рынках хронологически, необходимо выделить:

4) В 70-е годы – многократное повышение цен на нефть и затем в конце 70-х начале 80-х г.г. страны ОПЕК получили больше средств (нефтедолларов), чем могли бы эффективно использовать на производительные цели, и поэтому в значительной мере разместили их в западных банках (порядка 40–50%) в форме банковских депозитов.

Преимущественное использование банковских депозитов внесло весомый вклад в быстрое развитие основанного на них рынка синдицированных кредитов. С другой стороны, страны-импортеры нефти были вынуждены увеличить заимствования на международных рынках. Повышение цен на нефть привело к изменениям в составе конечных заемщиков и кредиторов на международных рынках.

Колебания цен на нефть комментируются данными таблицы 4.

Таблица 4* Динамика цен на нефть Годы Динамика цен на Average Crude Price Динамика цен на U.K. Brent (цена доллар США за баррель) (цена доллар США за баррель) 1967 год 2,11 2,1971 год 2,57 3,1974 год 11,2 12,1979 год 36,68 32,1986 год 14,23 14,1987 год 18,15 18,1990 год 22,96 23,1994 год 15,9 15,1996 год 20,42 18,*Таблица составлена на основе анализа данных International Financial Statistics.Yearbook- Washington: IMF,1996.

Т.е., цена за баррель нефти сорта U.K. Brent колебалась в течении 29 лет от значения в размере 2,23 до 32,11 USD, а цена нефти Average Crude изменялась от 2,11 до 36,68 USD.

(Резкие изменения цен на нефть, начавшиеся с 70-х годов, не позволяли фирмам планировать рентабельность своей деятельности и объемы выпуска продукции и ценовую политику в долгосрочном периоде времени).

В настоящее время “нефтяной фактор” продолжает оказывать постоянное давление на финансовые рынки (например, в кризисе 1997 – 1998 г.г.) 5) 80-ые годы. Наиболее долговременное и заметное значение на развитие рынка ссудных капиталов в это время оказал кризис платежеспособности развивающихся стран.

Наступило резкое сокращение кредитования развивающихся стран. Соответственно, повысилась стоимость заимствований. Начался поиск более ликвидных форм кредитования, обеспечивающих защиту от кредитного риска. Наиболее важным последствием этого стало сокращение банковского кредитования в пользу эмиссии ценных бумаг (секьюритизация рынка капиталов).

6) 90-ые годы. Быстро развивался процесс глобализации финансовых рынков, приводивший к расширению потоков капитала на формирующиеся рынки ценных бумаг (emerging markets).

Доля формирующихся фондовых рынков (emerging markets), являющихся более нестабильными и рискованными, чем фондовые рынки индустриальных стран, выросла в капитализации рынка акций с 4,2% в 1986 году до 11% в 1996 г.Соответственно, потребность в финансовом инжиниринге вызывалась также периодическими финансовыми кризисами в различных странах, концентрацией рисков у банковских заемщиков и глобализацией рисков хозяйственной деятельности на формирующихся рынках (“emerging markets”), развитием внебалансовых операций у банков, усложнением финансовых потребностей их клиентов.

Потребность сделать более ликвидными долгосрочные ссуды привела к росту секьюритизационных сделок.

Развитию инвестиций в различные новые инструменты рынка капиталов способствовало также осознание того факта, что прямые инвестиции часто оказываются менее дорогостоящими, чем традиционные формы финансирования.

7) Кроме причин, вызвавших дестабилизацию на международных финансовых рынках, необходимо отметить и целый ряд других факторов.

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 15 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.