WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!


Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 23 |
ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ

На правах рукописи

ББК: 65.9(2Р)262.2 А 65 АНДРИАНОВА ЛЮДМИЛА НИКОЛАЕВНА РЕЙТИНГ ЦЕННЫХ БУМАГ: ОСНОВЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКА 08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель кандидат экономических наук, доцент Миркин Я.М.

2 Москва 2002 Содержание Стр.

Введение.............................................................................................................3-10 Глава 1. Теоретические основы и международная практика рейтинга ценных бумаг.................................................................................................................11-60 & 1.1. Содержание рейтинга ценных бумаг...........................................11-28 1.1.1. Теоретические представления о рейтинге. Концепции рейтинга, используемые в зарубежной и отечественной практике................13-21 1.1.2. Цель и задачи рейтинга на рынке ценных бумаг...............21-23 1.1.3. Рейтинговая шкала..............................................................23-28 & 1.2. Виды и типы рейтинга. Характеристика основных видов рейтинга............................................................................................................29-44 & 1.3. Сущность анализа, проводимого в целях построения рейтинга ценных бумаг....................................................................................................45-60 Глава 2. Развитие рынка рейтинговых услуг за рубежом и в России...............61104 & 2.1. Организация работы зарубежных рейтинговых агентств. Технология рейтингового процесса.....................................................................................61-72 & 2.2. Этапы развития рейтингового бизнеса в международной практике.............................................................................................................73-90 & 2.3. Анализ формирования рынка рейтинговых услуг в России.......91-Глава 3. Концепция национального рейтинга ценных бумаг в России..........105& 3.1. Структура и прогноз развития системы национального рейтинга ценных бумаг...................................................................................................105-3.1.1. Потребность в национальном рейтинге для развития российского рынка ценных бумаг. Критерии, которым должен удовлетворять национальный рейтинг ценных бумаг...........................................................106-3.1.2. Субъекты российского рынка рейтинговых услуг...........113-3.1.3. Факторы и прогноз развития системы национального рейтинга ценных бумаг в России....................................................................115-& 3.2. Методика рейтингового анализа ( на примере долговых обязательств субъектов РФ и муниципальных образований).......................124-Заключение......................................................................................................141-Библиографический список использованной литературы...............................151Приложения.....................................................................................................158-Введение В последние десятилетия во многих развивающихся и бывших социалистических странах произошли существенные изменения экономической политики. Были признаны неэффективными прямые методы вмешательства государства в хозяйственную деятельность и осуществлен либо начат переход к рыночной системе. В мировой экономической среде появился новый феномен — большое количество стран с формирующимися рынками (emerging markets), для которых особенно актуальным стал вопрос привлечения финансовых ресурсов, инвестиций.

Процесс инвестирования капитала в условиях рыночной экономики сопряжен с многовариантностью, альтернативностью и риском. Инвесторы, готовые вкладывать свои средства, постоянно озабочены оценками риска и перспектив инвестиций, гарантиями возврата основной суммы и получения дохода. Им достаточно трудно разобраться в многообразии финансовых инструментов, оценить риск вложений и сравнить по нему предлагаемые на рынке инструменты. Кроме того, самостоятельная оценка индивидуального1 риска сопряжена в большинстве случаев с неприемлемыми трудовыми, финансовыми и временными затратами. Эту работу для инвестора выполняют рейтинговые агентства, которые посредством экспертной оценки кредитного риска присваивают эмитентам и их ценным бумагам знак кредитного качества — кредитный рейтинг, знак степени надежности и финансовой безопасности, оказывая тем самым существенную помощь в получении необходимой информации для принятия инвестиционных решений. К настоящему времени ведущие рейтинговые агентства сформировали организованный процесс оценки кредитного риска, выпускаемые ими рейтинговые оценки широко используются на развитых рынках и внедрены на формирующихся рынках. Наиболее известными из рейтинговых агентств являются Standard & Poor’s, Moody’s Investors Service и Fitch IBCA, поглотившая в 2000 году также известных инвестиционному сообществу Duff & Phelps и Thomson Bankwatch.

Создание рейтинговых оценок — один из способов охарактеризовать риск. По мере того, как кредитный рейтинг становился важной компонентой инвестиционного процесса на развитых рынках, в его получении оказывались заинтересованными эмитенты долговых обязательств, а для выхода на международный облигационный рынок государств с формирующимися рынками рейтингование ценных бумаг явилось необходимой экспертной процедурой и связующим звеном. При наличии рейтинга эмитент имеет более высокую возможность в получении финансирования, чем без него. Рейтинг также увеличивает ликвидность предлагаемых долговых инструментов и снижает стоимость заемных средств. Муниципалитеты в США, например, придерживаются твердого правила: «низкий рейтинг лучше, чем его отсутствие».



Отсутствие публичной информации о кредитном риске приводит к отсутствию конкуренции на ценные бумаги эмитента среди инвесторов.

Заинтересованные в привлечении кредитных ресурсов и инвестиций правительства стран с формирующимися рынками с конца 80-х годов стали обращаться в рейтинговые агентства с целью присвоения им кредитного рейтинга.

Для рейтинговых агентств это явилось новым этапом в работе: в складывающемся глобальном экономическом пространстве они пытаются выстроить более или менее стройную, структурную систему оценки международных страновых рисков.

В общем виде рейтинги западных агентств можно выделить в две основные группы в зависимости от типов операций, для которых они применяются:

а) рейтинг для страхования кредитов при проведении торговых операций (в основном экспортно-импортных). Присваиваемая оценка должна рассматриваться не как настоящий рейтинг кредитоспособности, а как оценка вероятности того, что фирма, которой предоставляется кредит, сможет расплатиться за него в короткий срок. Присвоением этой оценки занимаются такие компании, как Dun & Bradstreet и IGK Intercredit;

Индивидуальный риск — так называемый альфа-фактор, когда источником риска являются факторы, присущие индивидуальному объекту, в частности, экономике конкретного эмитента. См. Рогов М.А. Рискб) рейтинг, оценивающий способность заемщика в полном объеме и в срок уплатить по своим обязательствам или риск, связанный с приобретением ценных бумаг эмитента. Присвоением рейтинга занимаются указанные нами ранее рейтинговые агентства: Standard & Poor’s, Moody’s Investors Service и Fitch IBCA.

Рейтинг первой группы — по примеру Dun & Bradstreet — не имеет достаточного веса для оценки заемщика или эмитента при предоставлении ему финансирования и носит краткосрочный характер, что не позволяет рассматривать его в качестве рейтинга кредитоспособности. Оценкой такого рода пользуются тысячи предприятий, но он не может быть использован при привлечении существенных финансовых ресурсов.

Рейтинг второй группы — по примеру Standard & Poor’s — имеет высокую стоимость, поэтому основными клиентами для присвоения рейтинга являются региональные и муниципальные власти, банки, а также ограниченный круг промышленных предприятий и корпораций.

Настоящая диссертация в основном посвящена исследованию рейтинга второй группы, присваиваемого западными агентствами.

Актуальность темы исследования. С развитием рыночных отношений в России и появившейся возможностью привлечения денежных ресурсов на фондовом рынке остро проявилась проблема оценки «степени доверия» к эмитентам ценных бумаг — оценки кредитного риска. В 90-х годах российская экономика функционировала в условиях высоких значений кредитного риска, проявившегося прежде всего в неисполнении обязательств по государственным ценным бумагам и муниципальным долгам. Быстро расширяется рынок корпоративных облигаций несмотря на то, что многие эмитенты находятся в сложном финансовом положении, не раскрывают информацию на основе международных стандартов учета и отчетности, не соблюдают требований законодательства о раскрытии информации, прогнозируются дефолты корпоративных заемщиков. При этом отсутствует практика оценки кредитной надежности заемщиков на рынке долговых ценных бумаг, нет признанных в национальном масштабе рейтинговых агентств. Все это определяет актуальность вопросов измерения и ранжирования кредитных рисков на менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2001. - С.14.

отечественном фондовом рынке, создания рейтинга ценных бумаг, во многом определяющего поведение инвесторов.

В экономически развитых странах актуальность измерения и ранжирования кредитного риска была осознана давно. Поэтому возникла и эффективно функционирует система международного рейтинга ценных бумаг, позволяющая своевременно выявлять уровень кредитного риска и оказывающая существенную помощь в получении необходимой информации для принятия инвестиционных решений. Во второй половине 90-х годов российские эмитенты уже получили опыт международного кредитного рейтинга своих ценных бумаг. Однако в условиях высокого странового риска и ориентации международных рейтинговых агентств на работу с крупными эмитентами, выходящими на международный рынок капитала, проявляется острая необходимость в создании отечественной системы рейтинга ценных бумаг, формировании инфраструктуры российского рынка рейтинговых услуг.

С целью достижения заметного эффекта для российской экономики рейтинг ценных бумаг должен иметь широкий охват эмитентов, в особенности, предприятий.

В то же время рейтинги, формируемые международными рейтинговыми агентствами, должны быть увязаны с системой отечественного рейтинга, позволяющего внутренним инвесторам точно оценивать кредитные риски. В этой связи актуальной является проблема формирования системы отечественного рейтинга ценных бумаг, методологически совместимой с международной практикой, включая проблему адаптации зарубежных методик для применения в России.

Отсутствие действенной системы раскрытия информации о кредитных рисках на российском рынке ценных бумаг, вероятность дефолтов корпоративных заемщиков, слабая инвестиционная активность обусловливают актуальность появления концептуальных разработок в области рейтинга ценных бумаг, создают проблему, решение которой имеет важное значение для отечественного фондового рынка.





Цель и задачи исследования. Целью исследования является разработка теоретических основ отечественного рейтинга ценных бумаг с учетом международного опыта в этой области, создание концепции национального (внутреннего) рейтинга ценных бумаг, разработка модельной методики рейтингового анализа кредитного риска ценных бумаг.

В соответствии с указанной целью поставлены следующие задачи:

-развить теоретические концепции, лежащие в основе рейтинга ценных бумаг, с позиций их целостности и системного представления рейтингового процесса;

-определить роль кредитного рейтинга с учетом его влияния на формирование курсовой динамики рынка ценных бумаг;

-систематизировать виды и типы рейтинга ценных бумаг, установить те из них, использование которых является актуальным в отечественной практике;

-выявить порядок формирования и присвоения рейтинга ценных бумаг, адаптировать его к условиям российского фондового рынка;

-определить этапы и основные проблемы развития рейтингового бизнеса за рубежом и в России;

-выявить специфику и раскрыть технологию деятельности международных и российских рейтинговых агентств;

-оценить потребность в национальном рейтинге ценных бумаг, определить инфраструктуру отечественного рынка рейтинговых услуг, установить структуру спроса на кредитный рейтинг и разработать программу мер по созданию национального рейтинга ценных бумаг.

Объектом исследования является комплекс отношений, возникающих между заемщиком, рейтинговым агентством, инвесторами в процессе оценки и управления кредитным риском на основе рейтинга ценных бумаг.

Предметом исследования является рейтинг ценных бумаг, выступающий в качестве механизма оценки кредитных рисков, используемого в целях повышения эффективности перераспределения денежных ресурсов на рынках ценных бумаг.

В качестве методологической основы исследования были использованы системный подход, методы обобщения и сравнения, анализ и синтез, метод группировок, методы исторического и логического анализа теоретического и практического материала.

Теоретической основой исследования явились теория финансов и кредита в рыночной экономике, теоретические представления об основах управления финансовыми рисками, научные и методические разработки рейтинговых агентств. В процессе работы автором были рассмотрены труды современных российских и зарубежных экономистов: Лаврушина О.И., Миркина Я.М., Пановой Г.С., Рубцова Б.Б., Семенковой Е.В., Брейли Р., Валравена К.Д., Коттера Р.В., Лиса Ф.А., Мауера Л.

Дж., Нотон Д.М., Рида Э., Синки Дж.Ф. мл., Тьюлза Р.Дж., Шарпа У.Ф., Энга М.В. и др.

Информационной базой работы являются материалы международных и отечественных рейтинговых агентств, научных и научно-практических конференций и семинаров по рейтинговой проблематике, публикации в периодической печати, статистические данные, а также нормативные акты государственных органов власти по рассматриваемой проблеме.

Научная новизна исследования определяется развитием теоретических взглядов в области кредитного рейтинга и разработкой концепции национального (внутреннего) рейтинга ценных бумаг в России.

Наиболее существенные элементы приращения научного знания состоят в следующем:

- на основе комплексного анализа концепций, лежащих в основе рейтинга ценных бумаг, структурированы виды и типы рейтинга ценных бумаг, установлены специфические черты рейтинга и на этой основе уточнен понятийный аппарат, связанный с рейтингом; разработана система основных положений рейтингового анализа: цель, задачи, предмет, объект, принципы;

-разработана концепция национального рейтинга ценных бумаг, включая создание методики кредитного анализа, проводимого в целях присвоения рейтинга долговым обязательствам администраций региональных и муниципальных образований Российской Федерации, а также формирование методических решений национального рейтинга корпоративного управления;

-в долгосрочной ретроспективе выявлены и определены основные этапы развития международной практики рейтинга, и на этой основе дан прогноз формирования отечественного рейтингового бизнеса;

-разработана и предложена перспективная структура внутреннего рейтингового бизнеса исходя из сравнительной характеристики деятельности международных и отечественных рейтинговых агентств.

Практическая значимость работы заключается в следующем:

- полученные результаты могут применяться в практической работе регулятора рынка ценных бумаг и профессионального сообщества по формированию рынка рейтинговых услуг в России и развитию системы регулирования российского рынка ценных бумаг;

- результаты работы могут быть использованы отечественными эмитентами и рейтинговыми консультантами для разработки технологии получения рейтинга и ведения рейтингового бизнеса;

- содержащаяся в работе технология рейтингового анализа долговых обязательств может служить методической основой для разработки технологии рейтинга отечественных ценных бумаг;

- возможно использование работы в методическом обеспечении учебного процесса в вузах по специализации «Ценные бумаги и биржевое дело».

Апробация результатов исследования. Научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательских работ Финансовой академии при Правительстве РФ в соответствии с Единым заказ-нарядом (грантом) на тему: «Проблемы перехода России к рынку» (проект № 1.1.96Ф).

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 23 |










© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.